Социально-экономическая статистика

Статистическое изучение инвестиционных процессов

Согласно экономическому содержанию и действующему в Рос­сии законодательству инвестиции определяются как денежные сред­ства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бу­маги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имуществен­ные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты пред­принимательской и других видов деятельности в целях получения при­были (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

Таким образом, инвестиции — это вложения экономических ресур­сов с целью создания и получения чистых выгод в будущем. Инвести­ции (инвестирование) и совокупность практических действий по их реализации представляют собой инвестиционную деятельность.

Субъектами инвестиционной деятельности могут быть как фи­зические, так и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации. В качестве уча­стников (субъектов) инвестиционной деятельности могут высту­пать инвесторы, заказчики, пользователи работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, бан­ковские, страховые и посреднические организации, инвестицион­ные биржи и другие участники инвестиционного процесса.

Инвестор — это юридическое или физическое лицо, принимающее решение и осуществляющее вложение собственных или заемных де­нежных, а также иных привлеченных имущественных или интеллек­туальных ценностей в инвестиционный проект и обеспечивающее их целевое использование.

Другим участником инвестиционного процесса является заказ­чик (застройщик). Заказчиком могут быть инвесторы, а также фи­зические и юридические лица, уполномоченные инвестором (инвес­торами) осуществлять реализацию инвестиционного проекта. Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами вла­дения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, установленных договором, с учетом дей­ствующего законодательства.

Для выполнения строительных и монтажных работ заказчик вправе привлекать подрядчика. Взаимоотношения подрядчика и заказчика осуществляются на основании договора подрядных ра­бот, в соответствии с которым подрядчик обязуется в установлен­ный договором срок построить по заданию заказчика определенный объект либо выполнить иные строительные и монтажные работы, а заказчик — создать подрядчику необходимые условия для выполне­ния работ, принять их результат и уплатить обусловленную цену. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функ­ции двух или нескольких участников инвестиционного процесса.

Объекты инвестиционной деятельности показаны на рис. 9.2.

Инвестиции могут различаться по критериям (рис. 9.3), что по­зволяет произвести углубленный структурный анализ инвестирова­ния в зависимости от целей исследования и поставленных задач.

Источниками финансирования инвестиционного процесса являются:

• собственные финансовые средства (прибыль, накопления, аморти­зационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения ущерба и т. п.), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и др.);

• привлеченные средства (от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговы­ми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми груп­пами на безвозмездной основе);

• ассигнования из федерального бюджета, бюджетов субъектов Федерации и местных бюджетов;

• иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансо­вого или иного участия в уставном капитале совместных предприя­тий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) междуна­родных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

• различные формы заемных средств, в том числе кредиты, пре­доставляемые государством на возвратной основе, кредиты иност­ранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и дру­гих институциональных инвесторов: инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также вексе­ля и другие средства.

Приток иностранных инвестиций можно получить путем кон­цессионных и компенсационных соглашений, венчурного капитала, импорта лицензий, развития инвестиционного сотрудничества со странами ближнего и дальнего зарубежья. Предметом концессион­ных соглашений могут быть природные ресурсы, отдельные виды хозяйственной деятельности, составляющие государственную моно­полию, объекты государственной собственности и т. д. Компенсаци­онные соглашения — это форма внешнеторговых сделок, связанная с возмещением кредитов и услуг на определенных условиях и в установленные сроки, когда целевые банковские кредиты выделя­ются на развитие предприятий с условием их возврата поставками продукции. Такие сделки заключаются с иностранными торговыми или промышленными предприятиями (фирмами, компаниями) и другими организационными структурами.

В условиях неразвитости фондового рынка и повышенного рис­ка, связанного с капиталовложениями, эффективной формой пря­мых иностранных инвестиций может стать привлечение венчурного (рискового) капитала. Это инвестиции в венчурные (рисковые) про­екты освоения новых технологий, видов продукции или услуг. Прин­ципиальное отличие таких инвестиций — в необязательности их возврата. Первоначальным источником привлечения венчурного ка­питала служат личные сбережения учредителей и займы. Главный стимул финансирования — получение вкладчиком учредительного дохода, доли прибыли от реализации идеи, проекта. Цель собствен­ников венчурного капитала часто сводится к финансированию такой стадии деятельности венчурной организации, на которой можно вы­пускать и продавать акции, стоимость которых незначительно пре­вышает объем вложенного капитала.

Возможна и такая форма привлечения иностранных инвестиций, как получение кредитов для реструктуризации наиболее крупных убы­точных промышленных предприятий, отобранных правительством. При этом кредитные средства намечается использовать для одноразовой (пассивной) финансовой поддержки реорганизации предприятия, которая не будет включать новых капитальных вложений на корен­ное изменение профиля или технологии производства. Цель такой поддержки заключается в основном в рационализации и разукруп­нении предприятия, выделении в самостоятельные единицы избы­точных или непродуктивных активов. Эти средства могут использо­ваться также на покрытие расходов по отделению от предприятия убыточных объектов социальной сферы и на финансирование ме­роприятий по их упорядоченной ликвидации (например, на выпла­ту выходного пособия) или ре-структуризацию.

Следует иметь в виду, что привлечение под гарантии Прави­тельства иностранных кредитных ресурсов, формирующих внешний государственный долг, связано с осуществлением долговых обяза­тельств по его обслуживанию, что является одной из важных рас­ходных статей государства. Отвлекая значительную часть средств от внутренних инвестиций, выплаты по обслуживанию внешнего дол­га способны сдерживать темпы роста экономики.

В реализации идей формирования благоприятного инвести­ционного климата важную роль может сыграть организация про­изводства продукции на базе использования лучших зарубежных образцов с помощью импорта лицензий-соглашений (разрешений), выдаваемых за обусловленное вознаграждение юридическим или физическим лицом (лицензиаром) другому лицу (лицензиату) для использования изобретения, защищенного патентами, а также тех нологий, технических заданий, опыта, производственных секретов, торговых марок и т. п. Передача предмета лицензии оформляется лицензионным соглашением и приносит доход лицензиару без су­щественных дополнительных затрат на научно-технические разра­ботки. Для лицензиата приобретение лицензии может стоить значи­тельно дешевле, чем выполнение соответствующих работ своими силами и средствами.

В области привлечения иностранных инвестиций наиболее важ­ным является режим их функционирования на территории данной республики — национальный или преференциальный. Более целе­сообразным представляется осуществление преференциального, т. е. льготного для иностранных инвестиций режима, включающего бла­гоприятные условия инвестиционного налогового кредита, ускорен­ную амортизацию высокотехнологичного оборудования, его беспош­линный импорт и ряд других мер.

Различаются следующие формы инвестиционных потоков:

• прямые, когда инвестор получает контроль над предприяти­ем на территории России или активно участвует в управлении им;

• портфельные, при которых участие инвестора в управлении предприятием отсутствует или весьма пассивно. В большинстве случаев такие инвестиции производятся на рынке свободно обра­щающихся ценных бумаг, таких как акции и облигации. К разряду портфельных относятся также вложения зарубежных инвесторов на рынке государственных и муниципальных ценных бумаг;

• другие, или прочие, представленные в основном ссудами и зай­мами, как правило, краткосрочного характера.

Граница между этими видами инвестиций довольно условна (обычно предполагается, что вложения на уровне 10—20% и выше процентов акционерного (уставного) капитала предприятия являют­ся прямыми, менее 10—20% — портфельными), однако, поскольку цели, преследуемые прямыми и портфельными инвесторами, несколько различаются, такое деление представляется вполне целесообразным.

В настоящее время одним из наиболее гибких способов привле­чения иностранных капиталов является размещение у нерезидентов российских ценных бумаг, в первую очередь государственных, не­смотря на кризисные события августа 1998 года, в центре которых были ГКО.

На российском рынке обращаются следующие виды ценных бумаг:

• акции акционерных обществ — ценные бумаги, удостоверяю­щие право их владельца на долю в собственных средствах общества и получение дохода от его деятельности;

• облигации — ценные бумаги, удостоверяющие отношения зай­ма между' их владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим до­кумент (должником);

• государственные долговые обязательства — ценные бумаги, удо­стоверяющие отношения займа, в которых должником выступает го­сударство, органы государственной власти или управления;

• производственные ценные бумаги — ценные бумаги, удостоверяю­щие право их владельца на покупку или продажу этих ценных бумаг.

Экономическая роль ценных бумаг состоит в обеспечении непре­рывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковс­кого капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг, т. е. в конечном счете — в обеспечении процесса каждого индивидуального воспроизводства, предполагающего непрерывность притока денежного капитала в эко­номику. Существование таких ценных бумаг позволяет банкам и частным корпорациям реализовать все высвобождающиеся на ко­роткие сроки средства в качестве капитала. Банковская система, используя перманентную куплю-продажу казначейских векселей, ежедневно балансирует все свои активы и пассивы.

Группу капитальных ценных бумаг составляют акции, облига­ции, паи кооперативов, инвестиционные сертификаты, закладные листы и их разновидности. Средства, полученные путем эмиссии и продажи этих ценных бумаг, предназначены для образования или увеличения капитала предприятий с целью получения прибыли, ко­торой они затем поделятся с покупателями (держателями) ценных бумаг. Рынок капитальных ценных бумаг является важнейшей час­тью экономики, функционирующей на рыночных принципах: без него немыслимо формирование капитала крупного производства.

Среди капитальных ценных бумаг различают долевые бумаги или фонды. Капитальные ценные бумаги делятся на частные инст­рументы фондового рынка и государственные.

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложения средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему, что делает ГЦБ особенно привлекательными для иностранных держателей (инвесторов). Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с други­ми ценными бумагами или направлениями вложения капитала. Часто операции с ГЦБ и получаемые по ним доходы не облагаются налогами.

ГЦБ, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит, и на всем рынке ценных бумаг.

Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка ГЦБ, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, масштабах национального рынка обли­гаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особен­ностях их налогообложения и т. д.

Основными компонентами портфельных инвестиций в разбивке по активам и обязательствам являются ценные бумаги, дающие пра­во на участие в капитале, и долговые ценные бумаги, обращающие­ся на организованных и других финансовых рынках. Необеспечен­ные бумаги дают владельцу также безусловное право на получение фиксированной суммы основного долга в оговоренный срок (сро­ки). В данную группу включаются неучаствующие привилегиро­ванные акции, конвертируемые облигации и облигации с правом выбора срока погашения, самый последний из которых составляет более года со дня эмиссии. Опцион конверсии (в акции) можно рассматривать как производный контракт, обращающийся на бир­же, т. е. актив, который может быть реализован независимо от инст­румента, лежащего в основе контракта. Деление стоимости сделки на два компонента — стоимость облигации и стоимость опциона — может быть выполнено по аналогии со сделками с похожими об­лигациями, обращающимися без опциона. Сюда же включаются:

• свободнообращающиеся депозитные сертификаты со сроком более года;

• двухвалютные облигации;

• бескупонные (с нулевым купоном) облигации и другие обли­гации с глубоким дисконтом;

• облигации с плавающей ставкой;

• индексированные облигации;

• ценные бумаги, обеспеченные активами, такие как облигации, обеспеченные пулом ипотек1, и сертификаты участия.

Определенные финансовые инструменты дают владельцу квали­фицированное право на получение экономического блага в форме наличных денег, первичных финансовых инструментов в оговорен­ный срок в будущем. Такие инструменты называются производными, или вторичными, поскольку они связаны либо с конкретным финан­совым инструментом или индикатором (иностранная валюта, госу­дарственные облигации, индексы цен на акции, процентные ставки и т. п.), либо с определенным биржевым товаром (золото, сахар, кофе и т. д.), купля-продажа которого может быть осуществлена в течение определенного срока в будущем. Производные инструменты могут быть привязаны к фьючерсному контракту по обмену одного актива на другой. Инструмент, являющийся контрактом, может быть предме­том купли-продажи и обладать рыночной стоимостью. В этом случае происходит изменение характеристик подобного инструмента, являв­шегося прежде условным активом или обязательством, не регистриру­емым в платежном балансе и в секторных балансах СНС, и он пере­ходит в разряд реальных активов или обязательств, регистрируемых в финансовом счете платежного баланса.

На рис. 9.4 приведена классификация производных финансо­вых инструментов.

Сделки с производными инструментами выделяются в отдель­ную группу операций (главным образом финансовых), а не объеди­няются вместе с операциями, лежащими в основе этих контрактов, по отношению к которым они могут выступать в качестве инстру­ментов хеджирования. Применение такого подхода, который полнос­тью совпадает с подходом, используемым в СНС, обусловлено не­сколькими причинами. Контрагент по сделке с производным инструментом будет отличаться от контрагента, являющегося участ­ником основной (лежащей в основе этого контракта) операции, ко­торая хеджируется. Кроме того, стороны, участвующие в производ­ном контракте, могут иметь различающиеся мотивы, такие как хеджирование, совершение сделок с самим инструментом или при­обретение производного инструмента в качестве инвестиционного. Даже в случае, когда обе участвующие стороны используют сделку с целью хеджирования, предметом хеджирования могут быть различ­ные финансовые или другие виды активов. Если сделки с произ­водными инструментами включить в единую группу с основными операциями, то результатом такого объединения явится асиммет­ричное измерение потоков, регистрируемых в счетах платежного ба­ланса. Например, участник контракта, используемого для хеджиро­вания основной операции с нерезидентом, может оказаться резидентом. Включение в таком случае производного контракта в группу основных операций приведет к неправильному их отраже­нию в платежном балансе.

Индексированные ценные бумаги представляют собой финансо­вые инструменты, для которых либо платежи по купонам, либо величина основной суммы привязываются к конкретному индексу цен, цене товара, индексу валютного курса и т. п. Помимо получе­ния процентного дохода такие бумаги позволяют сохранять покупа­тельную способность в периоды инфляции. Когда индексируются купонные платежи, они регистрируются как процентный доход, как и в случае любого другого финансового актива, ставка процента по которому изменяется. Когда индексируется основная сумма, то цена эмиссии принимается за основную сумму, а изменение стоимости в результате индексации — периодическое или по наступлении срока регистрируется как процентный доход. Изменение стоимости в ре­зультате индексации необходимо оценивать и регистрировать как процентный доход, начисляемый на протяжении всего срока обра­щения ценной бумаги, с внесением соответствующей контрпровод­ки для компонента долговых ценных бумаг в финансовом счете.

Что касается таких компонентов, как инструменты денежного рынка и производные финансовые инструменты и соглашения, то далее при­водится описание вопросов регистрации краткосрочных ценных бумаг в рамках программ выпуска с банковской поддержкой, опционов, вар­рантов, операций своп, финансовых фьючерсов, обращающихся на бирже, и соглашений о процентной ставке по срочным сделкам.

Опцион представляет собой контракт, в соответствии с кото­рым покупатель опциона получает право (но не обязательство) в течение оговоренного в условиях опциона срока или на определенную дату купить (опцион на покупку) или продать (опцион на продажу) по фиксированной цене (цене исполнения) определенное количество финансовых инструментов или товаров. Примерами наиболее рас­пространенных видов опционов являются валютные, процентные, товарные опционы, опционы по акциям, биржевым индексам и т. д. Покупатель опциона выплачивает продавцу (лицу, выписыва­ющему контракт) опциона некоторую сумму (премию) в обмен на обязательство последнего продать или приобрести оговоренное ко­личество финансовых инструментов или товаров, лежащих в основе такого контракта, либо предоставить по требованию покупателя со­ответствующую компенсацию. В СНС принято считать, что такое обязательство, фиксируемое в контракте, является финансовым обя­зательством продавца опциона и представляет его текущие расходы по выкупу своего условного обязательства.

Варрант (особая форма опциона) представляет собой финансо­вый инструмент, обращающийся на бирже, держатель (владелец) ко­торого получает право купить у продавца варранта (обычно это кор­порация) определенное количество акций или облигаций на специально оговоренных условиях в течение определенного периода времени. Вар­ранты могут продаваться самостоятельно, т. е. отдельно от основного финансового инструмента и, таким образом, иметь рыночную сто­имость. Регистрация варрантов осуществляется по аналогии с дру­гими опционами. Продавец варранта принимает обязательство, эк­вивалентное обязательству по активу, приобретаемому покупателем, которое отражает текущие издержки продавца по выкупу своего условного обязательства.

Своп — соглашение, заключаемое между двумя сторонами, в со­ответствии с которым они обмениваются потоками платежей по одной и той же сумме задолженности в течение оговоренного срока на заранее согласованных условиях. К двум наиболее распространен­ным видам операций своп относятся процентные и валютные своп.

Первые представляют собой обмен процентными ставками, имею­щими различный характер (например, фиксированная ставка и плава­ющая ставка, две различные плавающие ставки, фиксированная став­ка для одной валюты и плавающая — для другой и т. д.), вторые — обмен оговоренными суммами, деноминированными в двух различ­ных валютах, с осуществлением последующей выплаты основной суммы и/или процентов. Валютные операции своп между централь­ными банками обычно предпринимаются в целях валютной полити­ки и включают обмен депозитами на определенную дату с последу­ющей обратной сделкой в будущем.

Фьючерсный контракт — это соглашение, в соответствии с ко­торым реальный актив одного инвестора обменивается на финансовый актив другого инвестора либо одна из сторон производит в установ­ленный срок и по заранее оговоренному курсу обмен своего финансового актива на финансовый актив контрагента. Финансовые фьючерсы, обращающиеся на бирже, включая процентные, валютные, товар­ные фьючерсы, фьючерсные контракты на акции или другие бир­жевые индексы, регистрируются в финансовом счете по аналогии с опционами. Сделки с необращающимися финансовыми фьючерса­ми довольно редки и должны учитываться в компоненте других ин­вестиций как прочие активы или прочие обязательства.

Другие инвестиции — это категория, куда включаются финансо­вые операции, не вошедшие в такие компоненты, как прямые инвести­ции, портфельные инвестиции и резервные активы.

Показанный на рис. 9.5 первый классификационный уровень представлен активами и обязательствами в разбивке по типу финан­сового инструмента. На втором уровне осуществляется деление на секторы внутренней экономики (органы денежно-кредитного регу­лирования, сектор государственного управления, банки и другие сек­торы), к которым принадлежат единицы, являющиеся кредиторами

и должниками. Третий уровень классификации — разбивка на долго­срочные и краткосрочные инструменты согласно срокам их погашения.

Классификация других инвестиций и портфельных инвестиций по типу финансового инструмента совпадает с компонентами финансо­вых активов, представленными в СНС. Хотя для различных стран относительная важность того или иного типа инвестиций неодина­кова, типы других инвестиций охватывают большинство финансо­вых инструментов, а также каналов приобретения активов и приня­тия обязательств, которые не отражаются в прямых и портфельных инвестициях или в резервных активах.

Классификация по типу финансового инструмента включает та­кие группы инструментов, как коммерческий кредит, ссуды (вклю­чая использование кредитов МВФ и займы, полученные от фонда), а также прочие активы и обязательства (например, прочая креди­торская и дебиторская задолженность).

К категории ссуд и займов относятся финансовые активы, воз­никновение которых связано с прямым предоставлением финансо­вых ресурсов в рамках кредитного соглашения с должником (заем­щиком), по условиям которого кредитор либо вообще не получает ценной бумаги, удостоверяющей совершение сделки, либо получает необращающийся документ или инструмент. Сюда включаются ссу­ды на финансирование торговых сделок, другие ссуды и авансы (вклю­чая ипотечный кредит), использование кредитов МВФ и займы, по­лученные от фонда, и пр. Помимо этого в категории ссуд и займов отражаются финансовый лизинг и соглашения о последующем выку­пе, которые с юридической точки зрения могут и не рассматриваться как ссуды. Для данной категории сохраняется деление на долгосроч­ные и краткосрочные инструменты, отмеченные ранее.

Займы и кредиты Международного валютного фонда, — это кре­дитные ресурсы фонда, используемые странами-членами помимо средств, получаемых ими в рамках своей резервной доли. Эти позиции вклю­чают покупку и заимствование средств в рамках механизмов: стендбай (соглашения о резервном кредите); длительного финансирования; фи­нансирования структурной перестройки; расширенного финансирова­ния структурной перестройки; финансирования системных преобразо­ваний, а также займы, полученные через Трастовый фонд МВФ.

Наличные деньги и депозиты объединяются в единый компонент, хотя из аналитических либо каких-то других соображений страны мо­гут указывать отдельные данные для каждой из этих категорий.

Категория депозитов включает как переводные, так и другие виды депозитов. Переводные депозиты представляют собой депози­ты, которые могут обмениваться на наличные по номиналу без ка­ких-либо ограничений или штрафных санкций по требованию, сво­бодно переводиться с помощью чеков или жиросчетов либо исполь­зоваться иным способом для осуществления платежей. Укрупненная классификация депозитов представлена на рис. 9.6.

Депозиты могут деноминироваться в национальной или ино-стран - ной валюте. К другим видам депозитов относятся любые требования, являющиеся свидетельством депозита, иного чем переводный. Типич­ным примером последних являются непереводные сберегательные де­позиты, срочные депозиты и паи (свидетельство депозита) в капитале ссудосберегательных ассоциаций, кредитных союзов, строительных об­ществ и т. д., которые с юридической точки зрения (или на практике) могут выплачиваться по требованию либо с коротким уведомлением.

Прочие активы и обязательства охватывают любые позиции, не вошедшие в два вышеуказанных компонента. Например, в этой ка­тегории будет отражаться подписка на капитал международных орга­низаций, не являющихся по своему характеру денежно-кредитны - ми, а также прочие счета к получению (дебиторская задолженность) и счета к оплате (кредиторская задолженность).

Привлечение иностранных портфельных инвестиций также явля­ется для российской экономики важнейшей проблемой, поскольку с их помощью возможно решение следующих экономических задач:

1) пополнение собственного капитала российских предприятий в целях долгосрочного развития путем размещения акций российских ак­ционерных обществ среди зарубежных портфельных инвесторов;

2) аккумулирование заемных средств российскими предприятиями для реализации конкретных проектов путем размещения среди порт­фельных инвесторов долговых ценных бумаг российских эмитентов;

3) пополнение федерального и местных бюджетов Российской Фе­дерации путем размещения среди иностранных инвесторов долговых ценных бумаг, эмитированных соответствующими органами власти;

4) эффективная реструктуризация внешнего долга Российской Федерации путем его конвертации в государственные облигации с пос­ледующим размещением их среди зарубежных инвесторов.

Существует два основных потока привлекаемых в Россию инос­транных портфельных инвестиций (рис. 9.7).

Нарождающийся рынок ценных бумаг в России отличают высо­кий уровень риска и отсутствие правового регулирования, вслед­ствие чего страна была отнесена инвесторами к так называемым «возникающим рынкам» (emerging markets), для которых характер­ны неразвитая инфраструктура рынка капиталов и неустойчивость курсов ценных бумаг. Портфельные инвестиции на таких рынках традиционно сопряжены с высокой вероятностью значительных убыт­ков и потерь в ликвидности вложений, но в силу неустойчивости рынка способны приносить и фантастические прибыли. Работа по портфельному инвестированию на «возникающих рынках» является весьма специфичным видом финансового бизнеса, привлекающим весьма малую и наиболее рискованную часть инвестиционного ка­питала развитых стран. Именно капитал такого рода и стал в пер­вую очередь вкладываться в акции российских акционерных об­ществ, образованных в процессе приватизации.

Вместе с тем многих портфельных инвесторов на российский рынок акций привлекала в первую очередь возможность получения сверхвысоких прибылей за счет спекуляции с российскими ценны­ми бумагами, имеющими очень нестабильную курсовую динамику.

Чековая приватизация, явившаяся практически бесплатной раз­дачей государственной собственности в виде акций вновь создан­ных АО в частные руки, привела к тому, что акции россий-ских предприятий оказались лишены одной из своих титульных функ­ций. Давая акционеру право на участие в управлении акционерным обществом и получение части его прибыли в виде дивидендов, они не являлись инструментом привлечения средств в основной капитал предприятия для долгосрочного развития. Даже те относительно не­значительные средства, которые были получены от продажи части акций на денежных аукционах, пошли не на прямое финансирова­ние предприятий, преобразованных в АО, а в федеральный и регио­нальные бюджеты. Рынок российских акций оказался практически оторванным от реального сектора, и акции во многом превратились в чисто игровой, спекулятивный финансовый инструмент. Этому способствовал и тот факт, что подавляющее большинство «новых АО» даже при благоприятной макроэкономической ситуации будет в состоянии платить дивиденды по своим акциям лишь через не­сколько лет. Таким образом, практически невозможно было и опре­деление сколько-нибудь разумной цены тех или иных акций исходя из предполагаемых дивидендов.

Регулирование рынка капиталов и приведение его в соответствие с нормальной мировой практикой является важнейшим фактором для привлечения портфельных вложений из-за рубежа и включения средств иностранных портфельных инвесторов в российский инвес­тиционный цикл. Главными задачами, стоящими в этой связи перед российскими властями и предприятиями, являются:

• создание стабильной и всеобъемлющей нормативно-правовой базы, регламентирующей выпуск ценных бумаг российскими пред­приятиями и порядок их обращения на фондовом рынке;

• правовое обеспечение прав акционеров и владельцев иных кор­поративных ценных бумаг;

• создание надежной общенациональной инфраструктуры фон­дового рынка, открытой как для отечественных, так и для зарубеж­ных инвесторов;

• организация российскими предприятиями новых эмиссий цен­ных бумаг, предназначенных, в частности, и для размещения на зарубежных рынках капиталов;

• формирование внутрироссийской системы коллективных ин­вестиций (в первую очередь инвестиционных фондов и трастовых структур), что должно придать рынку ценных бумаг дополнитель­ную стабильность и снизить его привлекательность для спекулятив­ного иностранного капитала.

Эти меры, безусловно, не могут сами по себе в условиях эконо­мического и политического кризиса привести к резкому увеличе - нию объема иностранных портфельных инвестиций, однако без их реализации данная область инвестиций окажется практически поте­рянной для развития российской экономики.

Финансирование доходных статей федерального и местных бюд­жетов за счет привлечения средств зарубежных портфельных инвесто­ров в выпускаемые соответствующими органами власти долговые цен­ные бумаги является очень широко применяемым в зарубежных странах способом решения бюджетных проблем. Существенным его преиму­ществом является то, что такое финансирование бюджета является не - инфляционным. Это особенно важно для тех государств, которые, по­добно России, наряду с финансированием бюджета нуждаются в проведении жесткой денежной политики.

Появившийся в 1993 г. рынок краткосрочных рублевых облига­ций внутреннего займа (ГКО/ОФЗ), имеющий целью финансиро­вание федерального бюджета за счет средств российских инвесто­ров, на первых порах был закрыт для вложений зарубежных средств. Такой запрет, существующий в различных формах в разных странах мира, в целом вполне обоснован, поскольку рынок внутреннего долга является также и мощным инструментом реализации денежной по­литики и приток или отток с этого рынка более мобильных, чем средства внутренних инвесторов, иностранных денег может суще­ственно дестабилизировать денежное хозяйство страны. Вместе с тем сверхвысокая доходность ГКО/ОФЗ, благоприятная динамика кур­са рубля по отношению к доллару и меньшая рискованность вложе­ний в эти ценные бумаги по сравнению с другими российскими активами привели к тому, что зарубежные портфельные инвесторы (в первую очередь некрупные) стали вкладывать деньги на этом рынке в обход существующих запретов, заключая договоры с российскими банками, основывая в России специальные дочерние фирмы и т. п. Статистики таких скрытых вложений не существовало, но по неко­торым оценкам на долю иностранных инвесторов к началу 1996 г. приходилось до 3—5% всех вложений в ГКО/ОФЗ, что составляло от 600 млн до 1 млрд долл.

Этот фактор, а также то, что к началу 1996 г. стала очевидной нехватка средств российских инвесторов для финансирования рас­ходов бюджета, привел к тому, что в феврале 1996 г. иностранные портфельные инвесторы были допущены на российский рынок крат­косрочных облигаций внутренних займов. Однако предложенная российскими властями схема инвестиций, призванная защитить ста­бильность рынка ГКО/ОФЗ от непредсказуемого притока/оттока иностранного спекулятивного капитала, существенно снизила до­ходность и ликвидность таких вложений.

Однако о привлечении средств иностранных инвесторов в муни­ципальные бумаги российских регионов можно будет говорить лишь после выхода на международные рынки государственных облигаций Российской Федерации и относительной стабилизации экономичес­кой ситуации в стране.

С либерализацией рынков капиталов Россия стала одним из самых значительных новых рынков для международных инвесторов.

Информационной базой статистического изучения инвестирова­ния являются система национальных счетов (СНС) и платежный ба­ланс Банка России, в соответствии с которыми предусматривается определенное разграничение инвестиций, направляемых на создание реального капитала (капиталообразующие инвестиции) и финансо­вых инвестиций. На рис. 9.8 приведены основные показатели, ха­рактеризующие инвестиционные процессы как внутри страны, так и на межгосударственном уровне.

Комплексная программа стимулирования отечественных и инос­транных инвестиций в экономику Российской Федерации отводит определенное место реализации конкретных мер по активному при­влечению иностранных инвестиций, обеспечивающих развитие меж­дународных экономических связей, и освоению передовых научно - технических разработок. Для характеристики данного процесса в статистической практике используются следующие показатели: инос­транные инвестиций в целом с распределением по странам, отраслям экономики, регионам России; прямые инвестиции, портфельные и прочие инвестиции.

Система показателей (рис. 9.9) может использоваться примени­тельно к различным уровням экономики: предприятие, отрасль, сектор экономики, регион.

Для получения согласованных и сопоставимых показателей по отдельным операциям, связанным с привлечением инвестиций и вычислением величины активов/обязательств по ним, применяется единая методика проведения стоимостных оценок реальных ресур­сов. В качестве основы оценки чаще используются фактические рыночные цены, согласованные между участниками операции. Сто­имость всех внешних обязательств должна оцениваться в рыночных ценах, действующих на дату составления баланса международных инвестиций либо совершения оценки. Время регистрации операций определяется на основе принципа начислений, т. е. в тот момент,

увеличивающие стоимость основных фондов: •затраты на покупку основных фондов для пользователей инве­стициями

* капита-іьньїе вложения в создание новых основных фондов хозяйствен­ным способом

* затраты на капитальный ремонт основных средств пользователей инвестиций

земельные (природные) вложения:

■ инвестиции на приобретение земли •затраты на повышение бонитета и плодородия земли

•затраты на создание национальных парков, заказников и заповедников

• инвестиции на приобретение объектов природопользования

• финансирование мероприятий по воспроизводству минерально-сырьевой базы

инвестиции в нематериальные активы: •затраты на приобретение патен­тов и лицензий

• затраты на приобретение и созда­ние программных и рекламных продуктов

• финансирование научно — исследо­вательских и опытно-конструкторских работ

финансирование создания производственных запасов: •затраты на приобретение сырья, полуфабрикатов, материалов и комплектующих

•затраты на приобретение спец­одежды, МБП, горючесмазочных материалов

кредитные вложения:

‘ торговые кредиты

• краткосрочные ссуды и займы предприятиям

• просроченная и перенесенная задол­женность

•реструктуризация долгов

• кредиты Правительству РФ, государственным учреждениям и населению от остального мира

финансовые вложения хозяйствующих субъектов: •размер эмиссии по приватизирован­ным предприятиям •приобретение (реализация) ценных бумаг других хозяйственных единиц

• эмиссия и размещение собственных ценных бумаг

• привлечение (предоставление) ресур­сов с целью восполнения временного недостатка оборотных средств и поддержания ликвидности •реинвестирование доходов, получен­ных за рубежом

инвестиции с целью проведения государственной политики: •размер средств, полученных от реализации акций акционерных об­ществ, созданных путем преобразова­ния государственных и муниципаль­ных предприятий

• кредиты, предоставленные банков­скими учреждениями и страховыми компаниями населению •кредиты и специальные права за­имствования МВФ

структуры и динамики:

• доли в общем объеме инвестиций:

— прямых, порт­фельных и прочих;

— приходящихся на регион или район;

— приходящихся на отрасль или товар­ную группу;

— приходящихся на финансирование данного вида эконо­мической деятель­ности

• темпы роста, при­роста, структурные сдвиги и т. д.

насыщенности:

• отношение факти­ческого уровня осу­ществления инвести­ций к инвестицион­ным потребностям

• отношение неудо­влетворенного спроса на инвестиции к об­щему объему потреб­ностей в них

• количество хозяй­ственных единиц, получивших финанси­рование, к общему чи­слу хозяйств, нужда­ющихся в инвестиро­вании

• соотношение выхо­дящих и входящих инвестиционных потоков эффективности:

• соотношение ре­зультатов хозяй­ственной деятель­ности (ВВП, при­были и др.) и уровня инвестирования

• емкость инве­стиционных ресурсов

• срок окупаемости инвестиций

• оборачиваемость средств, предоста­вленных инвесто­рами

Рис. 9.9. Система относительных показателей инвестиционных процессов

когда инвестиционный объект создается, преобразуется, обменива­ется, передается или ликвидируется. Возникновение финансовых требований или обязательств связано исключительно с переходом права собственности на какие-либо ресурсы от одной стороны к другой. Такой переход может фиксироваться юридически, т. е. про­исходить на законных основаниях, либо осуществляться физически в экономическом смысле. На практике, когда такой переход не вполне очевиден, моментом смены владельца может считаться время, указыва­емое участниками операции в своих бухгалтерских книгах или счетах.

Предоставление финансовых ресурсов может сопровождаться не только переходом права собственности на имеющиеся требования или обязательства, но и созданием новых инструментов либо пога­шением уже существующих. Условия контракта, относящегося к дан­ному финансовому инструменту (например, срок погашения), по со­гласованию сторон могут быть изменены. Такая ситуация эквивалентна выполнению условий первоначального контракта и заключению но­
вого, условия которого будут отличаться. Все обменные операции подобного рода учитываются в статистической оценке.

В некоторых случаях, когда фактические потоки отсутствуют, при­меняется условное исчисление операций. Примером служат реинвести­рованные доходы иностранных компаний. Они регистрируются как часть доходов от прямых инвестиций. Соответствующая операция с противоположным знаком включается в категорию прямых инвести­ций и отражает увеличение объема средств, инвестируемых прямым инвестором в капитал зарубежной дочерней компании или отделения.

Классификация инвестиций охватывает характеристики, пред­назначенные для выявления мотивов, которыми руководствуется инвестор или должник. В результате изменения их намерений по­добные характеристики меняются. Примером может служить разли­чие, проводимое между прямыми, портфельными и прочими вида­ми инвестиций. Несколько независимых держателей порт-фельных инвестиций (в форме акций, выпущенных каким-либо одним зару­бежным предприятием) могут объединиться с целью приобретения решающего числа голосов и участия в управлении этим предприя­тием на долгосрочной основе. Образовавшийся в данном случае объе­диненный пакет акций отвечает требованиям прямых инвестиций, в результате чего встает вопрос об изменении используемой класси­фикации. Аналогичным образом органы денежно-кредитного регу­лирования страны могут либо приобрести, либо потерять контроль над требованиями в отношении нерезидентов. Это может привести к пересмотру классификаций категорий, входящих в резервные и в прочие активы.

Стоимость реальных ресурсов и финансовых компонентов пре­терпевает постоянные изменения, которые могут быть связаны со следующими причинами:

1) цена, традиционно применяемая в отношении операций с оп­ределенными видами ресурсов, может меняться в результате изме­нения курса валюты, в которой она выражается;

2) обменный курс сделки может меняться по отношению к ис­пользуемой расчетной единице.

Величина активов (или запасы), изменяющаяся в результате со­вершения таких операций, отражается на начало и конец соответ­ствующего отчетного периода. При этом переоценка стоимости ак­тивов и другие изменения в их объеме, которые могут иметь место в течение рассматриваемого периода и приводить к дополнительным изменениям стоимости запасов, также оказывает влияние на вели­чину осуществленных инвестиций.

Для операций, стоимостное выражение которых приводится в раз­ных валютах или в различных расчетных единицах, используются со­гласованные процедуры пересчета этих валют в единую единицу учета, называемую расчетной единицей (как правило, это национальная валю­та), применяемую для составления платежного баланса или национальных счетов. Такое же соответствие существует и в отношении пересчета ва­лют, применяемого при регистрации операций в балансовых счетах.

В связи с тем что финансовые активы и обязательства должны оце­ниваться в рыночных ценах, предполагается, что стоимость запасов дол­жна подвергаться регулярной переоценке. Для оценки различных фи­нансовых инструментов, таких как облигации и акции, в качестве основы должны использоваться реальные рыночные цены, а для прямых инвес­тиций — данные из балансов соответствующих предприятий.

Если проведение стоимостных переоценок на постоянной основе отсутствует, то измерение величины финансовых компонентов в рыночных ценах не всегда осуществимо. Примером могут служить иностранные инвестиции, единственным источником данных о ко­торых является стоимость, указываемая в балансе предприятия. Эта величина может соответствовать первоначальной цене, последней пе­реоценке или текущей стоимости. Текущая стоимость соответствует принципу оценки, полностью основанному на рыночных ценах. Если предприятие, созданное на основе прямых инвестиций, зарегистри­ровано на фондовой бирже, то стоимость его акций должна показы­ваться в ценах, публикуемых для данного предприятия.

Одновременная регистрация операций на основе принципа двой­ной записи гарантирует, что обе проводки по операции датируют одним и тем же числом. Установление времени (даты) инвестицион­ной операции должно подчиняться определенным правилам.

С экономической точки зрения любой из этапов операции яв­ляется самостоятельным. При этом для некоторых стадий может быть установлена конкретная дата заключения контракта или дата принятия инвестиционного обязательства. Регистрация операций в счетах платежного баланса осуществляется тогда, когда стоимостные ценности создаются, преобразуются, обмениваются, передаются или ликвидируются. Время регистрации определяется на основе прин­ципа, вытекающего из метода начислений.

Считается, что возникновение финансовых обязательств по ин­вестициям связано с переходом права собственности. Такой подход может иметь не только экономический смысл, но и законную силу, т. е. передача ресурсов и приобретение права собственности на них сопровождаются юридическим оформлением.

Если происходит смена владельца ресурсов, то согласно принци­пу двойной записи должны быть зарегистрированы обе стороны такой обменной операции. Обмен может включать два этапа:

1) передача каких-либо ресурсов другому участнику операции и одновременное возникновение финансового требования к их полу­чателю;

2) встречная передача других ресурсов с одновременным пога­шением возникшего требования.

Поскольку любая инвестиционная операция учитывается в пла­тежном балансе с использованием двух проводок, необходимо четкое установление принципа определения того момента, когда обе сторо­ны операции должны быть зарегистрированы в счетах платежного баланса. Применение этого принципа обеспечивает одновременную датировку обеих записей. Если переход права собственности не явля­ется очевидным, то считается, что он происходит в момент, когда оба участника операции делают соответствующие записи в своих бухгал­терских книгах или счетах. Однако на практике данные о какой- либо операции, зарегистрированные обоими участниками, оказыва­ются полученными из разных источников информации.

Кроме того, практика регистрации времени совершения опера­ций, используемая участвующими сторонами, может также разли­чаться, вследствие чего принцип одновременности учета операций обоими участниками может не соблюдаться. В соответствии со сло­жившейся практикой статистика внешнеторговых операций ведется на основе таможенных документов, отражающих физическое пере­сечение товарными потоками государственной или таможенной гра­ницы страны. При этом момент фактического пересечения границы товарами и переход права собственности на них от резидентов наци­ональной экономики к резидентам других стран могут не совпадать по времени. Подобно этому система учета таких обменных опера­ций, регистрирующая платежи, может не отражать момента факти­ческой смены владельца переданных товаров.

Непосредственный переход права собственности на товары осу­ществляется в момент, когда оба участника регистрируют ее в своих бухгалтерских книгах или отражают на внешнеторговых счетах. При­нято считать, что экспортные товары переходят в собственность дру­гой стороны, когда экспортер прекращает вести учет этих товаров в качестве своих реальных активов и вносит соответствующие изме­нения в статьи, отражающие финансовые компоненты. Аналогично импортные товары переходят в собственность противоположной сто­роны тогда, когда импортер прекращает их учет в качестве своих реальных активов и вносит соответствующие изменения в величину собственных финансовых активов и обязательств. Такое правило предназначено для достижения согласованности между товарными позициями и финансовым счетом платежного баланса страны-соста­вителя и обеспечения согласованности между данными по внешне­торговым операциям с товарами, предоставляемыми страной-экс- портером и страной-импортером.

Большое число операций между двумя предприятиями имеет форму обмена, фиксируемого в виде соответствующих проводок в бухгалтерских книгах обеих компаний. При этом дата приобретения товаров и передачи финансового актива одной стороной и дата по­лучения финансового актива и передачи товаров другой стороной в большинстве случаев должны совпадать. При несоблюдении этого правила в отчетности, предоставляемой странами-партнерами, могут наблюдаться расхождения, связанные с временем регистрации, и возможна некоторая несогласованность данных.

Когда какие-либо иные данные, свидетельствующие о физичес­ком владении товарами и позволяющие установить момент переда­чи права собственности на товары, отсутствуют, можно использо­вать данные внешнеторговой статистики, отражающие физическое перемещение товаров. В случае передачи реальных ресурсов, сопро­вождаемой предоставлением кредита, учет обеих операций в пла­тежном балансе должен происходить на момент фактического со­вершения каждой из них.

Учет доходов от инвестиций осуществляется на основе принципа начислений, представляющего собой метод непрерывного сопоставле­ния сумм, выданных в кредит, с процентами по ним или с так назы­ваемой стоимостью капитала. Если фактическая выплата процентов отсутствует, то наряду с кредитовой контрпроводкой по финансово­му счету необходима контрпроводка, отражающая возникновение финансового требования в связи с неплатежом.

Согласно методу начислений разница между ценой эмиссии ценной бумаги и ее стоимостью при наступлении срока погашения рассматрива­ется как сумма процентов, накопленная на протяжении срока обраще­ния облигации. Сумма дивидендов регистрируется на момент наступле­ния срока их выплаты. Реинвестированные доходы от прямых инвестиций учитываются в том отчетном периоде, когда они были получены.

Использование или получение кредита отражается по счетам на момент фактического получения средств в счет предоставленного кредита; очередные платежи в погашение предоставленного кредита регистрируются по наступлении срока их выплаты. Если платежи в счет погашения кредита не совершаются, то необходимо сделать за­пись о выполнении соответствующих договорных обязательств так, как если бы это были фактические платежи. Помимо этого должны быть выполнены: 1) проводка, отражающая замену старых обяза­тельств новыми краткосрочными обязательствами, или 2) проводка, отражающая замену старых кредитов новыми кредитами, в случае если первоначально выданные кредиты находятся в стадии переоформления либо если на них распространяются другие особые условия финанси­рования, связанные с ухудшением платежного баланса страны.

Интеграция России в мировое хозяйство, потребность российс­ких хозяйственных единиц в финансировании производства и мно­гие другие факторы определяют потребность в дальнейшем статис­тическом изучении процессов привлечения денежных средств и банковского развития.