Экономика предприятия

Оценка эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности необходима для всех вариантов и видов инвестиционных проектов. Она подразумевает соизмерение затрат и результатов на всех стадиях инвестирования: на этапе техни­ко-экономического обоснования целесообразности осуществления вложений, в ходе инвестирования, после окончания процесса.

Для осуществления эффективной инвестиционной политики предприятие должно проводить постоянную аналитическую работу. Как правило, выбор наилучшего способа инвестирования осуществ­ляется на основе альтернативных вариантов. Общая схема этого вы­бора включает следующие этапы:

1) формулирование главной и частных целей инвестирования;

2) определение круга задач для достижения поставленных целей и разработка подробной программы действий предприятия;

3) оценка доступности и альтернативности используемых ресур­сов;

4) оценка и обоснование издержек и доходов на всех этапах ин­вестирования;

5) определение общей эффективности проекта, в том числе по каждой стадии инвестиционного цикла.

Для оценки эффективности проекта используется ряд показате­лей: чистый доход (ЧД), чистый дисконтированный доход (ЧДД), индекс доходности (ИД), внутренняя норма доходности (ВНД), срок окупаемости.

Чистый доход предприятия от реализации инвестиционного проекта представляет собой разницу между выплатами (оттоком средств) и поступлениями (притоком средств) в ходе реализации проекта относительно каждого интервала планирования.

Выплаты предприятия подразделяются на капитальные затраты и текущие затраты. Капитальные (К) направлены на создание, ре­конструкцию и модернизацию производственных мощностей и раз­работку продукции. Они носят единовременный характер и произ­водятся, как правило, на начальном этапе реализации проекта (на нулевом этапе). Текущие затраты (3) — это расходы на приобрете­ние сырья, материалов, комплектующих, оплату труда работников, другие виды затрат, относимые на себестоимость продукции. Теку­щие затраты производятся в течение всего периода осуществления проекта.

Поступления (П) — это результат деятельности предприятия в процессе воплощения проекта в виде выручки от реализации произ­веденной продукции.

Разница между поступлениями и текущими затратами, относя­щимися к одному периоду, составляет доход от текущей деятельно­сти предприятия (Д = П - 3). Для оценки реального или чистого дохода, полученного предприятием за весь период реализации про­екта (его жизненный цикл), необходимо уменьшить суммарный те­кущий доход на величину капитальных затрат.

Чд = £д,-к.

T

Однако оценка доходности инвестиционного проекта на основе ЧД является неточной (особенно в условиях инфляции), так как не учиты­вает «стоимость» денег в различные периоды, неравноценность се­годняшних и завтрашних доходов.

Доходы инвестора, полученные в результате реализации проек­та, подлежат корректировке на величину упущенной выгоды в связи с «замораживанием» денежных средств, отказом от использования в других сферах применения капитала. Такая корректировка осущест­вляется при расчете чистого дисконтированного дохода.

Для отражения уменьшения абсолютной величины чистого до­хода от реализации проекта в результате снижения «ценности» денег с течением времени используют коэффициент дисконтирования а, который рассчитывается по формуле:

1

Где Е — норма дисконтирования (ставка дисконта); t— порядковый номер временного интервала получения дохода (единица измерения должна соответствовать интервалу ставки дисконта — как правило, месяц или год).

Принятый способ расчета коэффициента дисконтирования ос­нован на том факте, что наибольшей ценностью денежные средства обладают в настоящий момент. Чем больше отнесен в будущее срок возврата вложений от момента их инвестирования, тем ниже реаль­ные доходы.

Значения коэффициента дисконтирования для заданного ин­тервала реализации проекта определяются выбранным значением нормы дисконтирования.

Норма прибыли, или ставка дисконта, рассматривается в общем случае как норма прибыли на вложенный капитал, на которую ин­вестор рассчитывает при реализации проекта.

Если ставка дисконта отражает интересы предприятия — ини­циатора проекта, то она принимается на уровне средней нормы прибыли для данного предприятия или в случае займа предприяти­ем необходимой суммы в банке приравнивается к проценту, под ко­торый банк выдал кредит этой фирме.

При учете интересов другого предприятия, вложившего деньги в проект, норма дисконтирования рассматривается на уровне ставки банковского депозита как альтернативного способа вложения денег; для банков, предоставивших кредит для реализации проекта, — на уровне ставки межбанковского процента.

Для вычисления ЧДД необходимо вычесть дисконтированные значения капитальных и текущих вложений из дисконтированных значений поступлений.

В общем виде ЧДД рассчитывается по формуле:

/= 1 / = 1

Где П/ — поступления от реализации проекта (в течение периода /); 3/ — текущие затраты на реализацию проекта (в течение периода /); а — коэффициент дисконтирования (на период /); К, — капиталь­ные вложения в проект; t — номер временного интервала реализа­
ции проекта; Т — срок реализации проекта (во временных интерва­лах).

Критерием эффективности инвестиционного проекта является положительное значение ЧДД, свидетельствующее о том, что про­ект приносит реальную прибыль.

Индекс доходности проекта (ИД — производный от ЧДД показа­тель) позволяет определить, сможет ли текущий доход от проекта покрыть капитальные вложения в него. Он рассчитывается по фор­муле:

Т

Ид =

Эффективным считается проект, индекс доходности которого выше 1, т. е. сумма дисконтированных текущих доходов по проекту превышает величину дисконтированных капитальных вложений. Внутренняя норма доходности (ВНД) рассчитывается исходя из ра­венства ИД единице, т. е. это такая ставка дисконта, при которой величина доходов равна приведенным капитальным вложениям. Внутренняя норма доходности определяется при решении уравне­ния:

Внутренняя норма доходности характеризует максимальную от­дачу, которую можно получить от проекта, т. е. ту норму прибыли на вложенный капитал, при которой ЧДД равен нулю. При этом ВНД представляет собой предельно допустимую стоимость денеж­ных средств (величину процентной ставки по кредиту, размер диви­дендов по эмитируемым акциям и т. п.), которые могут привлекать­ся для финансирования проекта. Практически вычисление величи­ны ВНД производится методом последовательных приближений с помощью программных приложений (электронных таблиц).

Срок окупаемости — минимальный временной интервал (от на­чала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это — период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются сум­марными результатами его осуществления,

Срок окупаемости рекомендуется определять с учетом дискон­тирования. Перечисленные показатели эффективности инвестици­онного проекта могут быть дополнены другими (например, точка безубыточности и др.), для того чтобы дать более полную экономи­ческую оценку проекту.

Решение об инвестировании средств в проект должно прини­маться с учетом значений всех перечисленных показателей и инте­ресов всех участников инвестиционного проекта.

Важную роль в этом решении должны играть структура и рас­пределение во времени капитала (лаг капитальных вложений), при­влекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы.

Наряду с этими основными показателями эффективности про­ектов используют и некоторые другие: точки безубыточности, нор­мы прибыли, капиталоотдачи, интегральной эффективности затрат и др.

Применение этих показателей зависит от конкретного проекта и поставленных целей. Следует отметить, что ни один из показателей не является достаточным для принятия решения о доходности и це­лесообразности проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься высшим руководством с учетом сово­купности критериев, а также интересов всех участников проекта.

При оценке эффективности инвестиционного проекта рассмат­ривается: коммерческая, бюджетная и экономическая эффективно­сти.

Коммерческая эффективность. Коммерческая эффективность (фи­нансовое обоснование) проекта определяется соотношением фи­нансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности, которая может рассчитываться как для проекта в це­лом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. В качест­ве эффекта на t-u шаге (Э,) выступает поток реальных денег.

При реализации инвестиционного проекта выделяются три вида деятельности — инвестиционная, операционная, финансовая дея­тельность — и соответствующие им притоки и оттоки денежных средств.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности на шаге расчета t— Фи (/) — определяется как разность между притоками (от продажи активов и уменьшения оборотного капитала) и оттоками (на приобретение активов и прирост оборотного капитала) денеж­ных средств на этом шаге.

Ликвидационная стоимость объектов определяется на основа­нии данных и представляет собой разность между рыночной ценой на момент ликвидации и уплачиваемыми налогами.

Поток реальных денег Фи (/) от операционной деятельности на шаге t — Фо(0 — определяется как разность между притоками (от продажи имущества, в виде налогов на операции с недвижимостью, арендной платы и т. д.) и оттоками (приобретение активов, процен­ты за кредит и т. д.) денежных средств на этом шаге.

При расчете следует иметь в виду, что величина амортизации и процентов за кредиты, включаемые в себестоимость, влияет на по­ток реальных денег только через размер налогов и сборов.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет за­траты или получает доходы.

Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участников допол­нительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Дня дополнительной оценки коммерческой эффективности оп­ределяются также:

>- срок полного погашения задолженности, который определя­ется только для участников, привлекающих кредитные и за­емные средства;

>- доля участника в общем объеме инвестиций.

Условиями для обеспечения сравнимости оценки коммерческой эффективности проекта являются:

> определение потока реальных денег в прогнозных ценах с ис­пользованием тех денежных единиц (рублей, долларов и т. д.), которые фактически будут его образовывать в соответствии с проектом;

>- вычисление интегральных показателей эффективности в рас­четных ценах;

>- осуществление расчета при разных вариантах набора значе­ний исходных данных.

Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьиро­ванию, должен включать в себя:

> цены реализации продукции;

> издержки производства;

>- общие инвестиционные затраты;

>- нормы запасов и задолженностей;

>- процент за кредиты.

Выбор проекта (варианта проекта) и принятие решения об инве­стировании должны производиться на основании всех приведенных выше показателей коммерческой эффективности, среди которых есть определенные отношения приоритетности. Помимо этого, долж­на учитываться структура потока и сальдо реальных денег.

Бюджетная эффективность. Показатели бюджетной эффектив­ности отражают влияние результатов осуществления проекта на до­ходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета.

Основным показателем бюджетной эффективности, используе­мым для обоснования предусмотренных в проекте мер федераль­ной, региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект, который для /-го шага осуществления проекта определяет­ся как превышение доходов соответствующего бюджета (Д{) над расходами (Рг).

Интегральный бюджетный эффект Динт рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета (Динт) наД интеграль­ными бюджетными расходами (Ринт)-

В состав расходов бюджета включаются:

Средства, выделяемые для прямого бюджетного финансиро­вания проекта;

Кредиты Центрального банка, региональных банков, выде­ляемые участникам реализации проекта в качестве заемных средств и подлежащие компенсации за счет бюджета; прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;

Выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта (в том числе — при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных);

Выплаты по государственным ценным бумагам; > государственные, региональные гарантии покрытия инвести­ционных рисков иностранным и отечественным участникам; средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последст­вий возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возможного ущерба от реа­лизации проекта. В состав доходов бюджета включаются:

Налог на добавленную стоимость, иные налоговые поступле­ния (с учетом льгот) и рентные платежи данного года в бюд­жете от российских и иностранных предприятий и фирм-уча­стников в части, относящейся к осуществлению проекта;

> увеличение (со знаком «минус» — уменьшение) налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;

> поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в со­ответствии с проектом;

Эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществ­ление проекта;

Дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финанси­рования проекта;

Поступления в бюджет подоходного налога с заработной пла­ты российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;

> поступления в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природными ресурсами, платы за недра, лицензии на право ведения геолого-разведочных работ и т. п. в части, зависящей от осуществления проекта;

Доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на развед­ку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотрен­ных проектом;

Погашение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов; штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональ­ное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов. К доходам бюджета приравниваются также поступления во вне­бюджетные фонды — пенсионный фонд, фонды занятости, меди­цинского и социального страхования — в форме обязательных от­числений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом.

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определя­ются также дополнительные показатели бюджетной эффективно­сти:

Внутренняя норма бюджетной эффективности, рассчитывае­мая по принципам, изложенным в начале раздела; срок окупаемости бюджетных затрат;

> степень финансового участия государства (региона) в реали­зации проекта.

Экономическая эффективность. Показатели народно-хозяйст­венной экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в це­лом, а также для участвующих в осуществлении проекта регионов (субъектов Федерации), отраслей, организаций и предприятий.

Сравнение различных проектов (вариантов проекта), преду­сматривающих участие государства, выбор лучшего из них и обос­нование размеров и форм государственной поддержки проекта про­изводится по наибольшему значению показателя интегрального на­родно-хозяйственного экономического эффекта.

Расчеты показателей экономической эффективности для ука­занных субъектов производятся по общим формулам.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне народного хозяйства в состав результатов проекта включа­ются (в стоимостном выражении):

Конечные производственные результаты (выручка от реали­зации на внутреннем и внешнем рынке всей производствен­ной продукции, кроме продукции, потребляемой российски­ми предприятиями-участниками). Сюда же относится и выручка от продажи имущества и интеллектуальной собст­венности (лицензий на право использования изобретения, ноу-хау, программ ЭВМ и т. п.), создаваемых участниками в ходе осуществления проекта;

> социальные и экономические результаты, рассчитанные ис­ходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстанов­ку в регионах;

> прямые финансовые результаты;

> кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин и т. п.

Необходимо учитывать также косвенные финансовые результа­ты, обусловленные осуществлением проекта изменения доходов сторонних предприятий и граждан, рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества, а также затраты на обуслов­ленную реализацией проекта консервацию или ликвидацию произ­водственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

Социальные, экологические, политические и иные результаты, не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как допол­нительные показатели народно-хозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и/или о государ­ственной поддержке проектов.

В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные за­траты всех российских участников осуществления проекта, исчис­ленные без повторного счета одних и тех же затрат и без учета затрат одних участников в составе результатов других участников.

В этой связи не включаются в расчет:

> затраты предприятий-потребителей некоторой продукции на приобретение ее у изготовителей — других участников про­екта;

Амортизационные отчисления по основным средствам, соз­данным (построенным, изготовленным) одними участника­ми проекта и используемым другими участниками; все виды платежей российских предприятий-участников в доход государственного бюджета, в том числе — налоговые платежи. Штрафы и санкции за невыполнение экологиче­ских нормативов и санитарных норм учитываются в составе народно-хозяйственных затрат только в том случае, если эко­логические последствия нарушений указанных норм не вы­делены особо в составе экологических результатов проекта и не включены в состав результатов проекта в стоимостном вы­ражении;

Проценты по кредитам Центрального банка РФ, его агентов и коммерческих банков, включенных в число участников реа­лизации инвестиционного проекта; затраты иностранных участников.

Основные средства, временно используемые участником в про­цессе осуществления инвестиционного проекта, учитываются в рас­четах одним из следующих способов:

Остаточная стоимость основных средств на момент начала их использования включается в единовременные затраты; на момент прекращения использования единовременные затра­ты уменьшаются на величину (новой) остаточной стоимости этих средств:

Арендная плата за указанные основные средства за время их использования включаются в состав текущих затрат.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне региона (отрасли) в состав результатов проекта включаются: региональные (отраслевые) производственные результаты — выручка от реализации продукции, произведенной участни­ками проекта — предприятиями региона (отрасли), за выче­том потребленной этими же или другими участниками про­екта — предприятиями региона (отрасли); социальные и экологические результаты, достигаемые в ре­гионе (на предприятиях отрасли);

Косвенные финансовые результаты, получаемые предпри­ятиями и населением региона (предприятиями отрасли).

В состав затрат при этом включаются только затраты предпри­ятий — участников проекта, относящиеся к соответствующему ре­гиону (отрасли), также без повторного счета одних и тех же затрат и без учета затрат одних участников в составе результатов других уча­стников.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне предприятия (фирмы) в состав результатов проекта включа­ются:

> производственные результаты — выручка от реализации про­изведенной продукции за вычетом израсходованной на соб­ственные нужды;

Социальные результаты в части, относящейся к работникам предприятия и членам их семей.

В состав затрат при этом включаются только единовременные и текущие затраты предприятия без повторного счета (в частности, не допускается одновременный учет единовременных затрат на созда­ние основных средств и текущих затрат на их амортизацию).

При реализации крупномасштабных проектов с участием ино­странных государств, оказывающих существенное воздействие на экономику других государств или на состояние мирового рынка, це­лесообразно убедиться в мирохозяйственной эффективности проек­та. В этих целях рекомендуется определить интегральный мирохо­зяйственный экономический эффект проекта. Соответствующий расчет проводится с использованием мировых цен на все виды про­дукции, товаров и услуг.

При этом в состав результатов проекта включаются (в стоимост­ном выражении):

Конечные производственные результаты (выручка от реали­зации произведенной продукции за вычетом потребляемой всеми предприятиями-участниками);

Социальные и экономические результаты, рассчитанные ис­ходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстанов­ку во всех затрагиваемых проектом регионах;

>► косвенные финансовые результаты (обусловленные реализа­цией проекта изменения доходов российских и иностранных предприятий и граждан, рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества, а также затраты на обу­словленную реализацией проекта консервацию или ликвида­цию производственных мощностей, потери природных ре-

Сурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвы­чайных ситуаций). В состав затрат проекта в этом случае включаются текущие и единовременные затраты всех участников реализации проекта (рос­сийских и иностранных), исчисленные без повторного счета одних и тех же затрат и без учета затрат одних участников в составе резуль­татов других участников. В этой связи не включаются в расчет:

Затраты предприятий — потребителей некоторой продукции на приобретение ее у изготовителей — других участников проекта;

Амортизационные отчисления по основным средствам, соз­данным (построенным, изготовленным) одними участника­ми проекта и используемым другими участниками; >► все виды платежей предприятий-участников в доход государ­ственных бюджетов, в том числе налоговые платежи, экс­портные и импортные пошлины. Штрафы и санкции за не­выполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе мирохозяйственных затрат только в том случае, если экологические последствия нарушений ука­занных норм не выделены особо в составе экологических ре­зультатов проекта и не включаются в состав результатов про­екта в стоимостном выражении;

Проценты по кредитам государственных и коммерческих бан­ков, включенных в число участников реализации проекта.