БИЗНЕС В ЕВРОПЕ

ЦЕННЫЕ БУМАГИ, БИРЖИ

ЦЕННЫЕ БУМАГИ

В отличие от недвижимого имущества - зданий, земельных участков -

Ценные бумаги являются движимыми, заменяемыми товарами. К наиболее расп-

Ространенным формам ценных бумаг относятся облигации государственного

Займа, облигации компаний и различные виды акций.

Облигации - разновидность ценных бумаг. Владельцу облигации принадле-

Жит право получить заранее установленный доход в виде фиксированной про-

Центной ставки. На Западе облигации выпускаются государством, а также

Частными компаниями и акционерными обществами.

В отличие от акций, облигации не дают их держателям права на получе-

Ние дивидендов, т. е. на участие в прибылях компании и права голоса при

Решении вопросов деятельности компании. Как и другие ценные бумаги, они

Обращаются - покупаются, продаются, закладываются и т. п. на фондовых

Биржах.

Существуют, как правило, самые разнообразные облигации. Государство

Выпускает их в форме облигаций государственного займа. Случается, что

Государство выпускает облигации совместно с предприятием - на длительный

Период и по заранее установленной процентной ставке. Займы проводятся

Также в рамках частных предприятий совместно с банками.

Конверсионные облигации. Данный вид облигаций гарантирует их держате-

Лю право при наступлении определенных условий обменять их на акции

Предприятия.

Главную роль при выпуске облигаций играет финансовая репутация той

Организации или того предприятия, которое их выпускает.

На международном финансовом рынке котируются преимущественно те займы

Государств или предприятий, которые получают самую хорошую оценку между-

Народных банков. Наивысшей оценки "три А" удостаиваются государства, в

Платежеспособности которых в банковских кругах нет никаких сомнений.

Займы и облигации развивающихся стран, как и их инвалюта, обычно на-

Зываются "мягкими".

Займы и облигации с менее хорошей репутацией на международном финан-

Совом жаргоне называются Junk bono" - "мусорными облигациями". Ввиду

Большого риска процентные ставки таких облигаций обычно намного выше,

Чем государственных облигаций с хорошей репутацией. Сказанное относится

И к "мусорным облигациям" предприятий с плохой финансовой репутацией.

Акции - ценные бумаги, удостоверяющие долевое участие в капитале

Предприятия, действующего в форме акционерного общества. Они дают право

На получение части его прибылей в виде дивидендов, а также право голоса

На общем собрании акционеров.

Имущественные права акций гарантируют участие в прибыли предприятия

Тем, что акционерное общество распределяет свою прибыль между акционера-

Ми определенным процентом по номинальной стоимости акций.

Курс акций, разумеется, практически никогда не соответствует их номи-

Нальной стоимости. Так, в ФРГ и Австрии, к примеру, номинальная стои-

Мость акций может составлять от 500 до 1000 и более марок или шиллингов.

А их курс будет выше или ниже. Его совпадение с номинальной стоимостью

Бывает крайне редко.

Если, например, предприятие с основным капиталом 100 млн. шиллингов

Выплачивает своим акционерам прибыль в размере 10 млн. шиллингов, то

Прибыль составляет 10% основного капитала. В данном случае на одну акцию

Номинальной стоимостью 1000 шиллингов каждый акционер получает дивиденды

В размере 100 шиллингов. Но если акционер приобрел на бирже акции по

Курсу 2500 шиллингов, его реальная прибыль составит всего 4%.

Каждая акция дает право на один голос на общем собрании, если устав

Акционерного общества не предусматривает ничего другого. Некоторые фирмы

Выпускают безголосые акции, но в таком случае они гарантируют определен-

Ный дивиденд независимо от прибыли - привилегированные акции.

Общее собрание акционеров, в котором могут участвовать все акционеры

(дата и повестка должны быть заранее опубликованы в печати), одобряет

Баланс и отчет за истекший год, а также деятельность членов правления в

Истекшем году, может номинировать новых членов правления, а также решать

Вопрос о повышении или понижении основного капитала.

Основные виды акций

Именные акции. Владелец именных акций должен быть зарегистрирован в

Соответствующем реестре предприятия. Их широко используют в США и Швей-

Царии. Именные акции можно продать путем внесения изменений в реестр

Предприятия. Чаще всего их используют в тех случаях, когда предприятие

Заинтересовано выяснить то, кто желает стать их акционером, или - как в

Швейцарии, - если предприятия и правительство не хотят, чтобы чересчур

Большое количество акций попадало в руки иностранцев.

Акции на предъявителя. Владельцы таких акций нигде не регистрируются.

Они могут быть проданы путем прямой передачи этой ценной бумаги от

Предъявителя покупателю. Как правило предприятие не знает, кто владелец

Этих акций. Продажа акций на предъявителя за рубеж вполне допустима.

Основные акции, или акции первого выпуска, обладают правом голоса, но

Не дают гарантии на получение дивидендов. Это обычная форма акций.

Привилегированные акции. Это тот вид ценных бумаг, по которым предп-

Риятие гарантирует получение определенных дивидендов независимо от раз-

Мера полученной прибыли. Права голоса они не дают.

Винкулированные акции. В данном случае речь идет об именных акциях,

Которые могут быть переданы в третьи руки лишь с разрешения выпустившего

Их акционерного общества. Это - особая форма именных акций, и выпускают-

Ся они с целью узнать, кто является акционером и при необходимости иск-

Лючить определенную категорию лиц из числа акционеров.

Акции без номинальной стоимости. Эти акции при ликвидации общества

Гарантируют акционерам возврат лишь определенной части имеющихся средств

Общества, а не всей номинальной стоимости. Данный вид акций широко прак-

Тикуется в США, поскольку они обеспечивают право участия в прибылях

Предприятия, но они не гарантируют возврата сумм по номинальной стоимос-

Ти акций. На деле они мало чем отличаются от акций с номинальной стои-

Мостью, широко распространенных в Европе.

На финансовом рынке существуют и такие виды ценных бумаг, как опцион-

Ные сертификаты. Они дают право в конкретный отрезок времени по опреде-

Ленной цене покупать или продавать другие ценные бумаги (акции и облига-

Ции), или определенную иностранную валюту.

Сертификат на право покупать называется "call option", на право про-

Давать - "put option".

Торговля ценными бумагами ведется на международных денежных рынках,

Т. е. на биржах таких крупных финансовых центров, как Нью-Йорк, Лондон,

Париж, Франкфурт-на-Майне, Токио, Цюрих. Напомним, что кроме фондовых

(валютных) существуют также товарные биржи, где ведется торговля опреде-

Ленными товарами и продуктами (например, цветными металлами, хлопком,

Сахаром и т. п.).

Биржи развивались на протяжении нескольких столетий. Первая из них

Была учреждена в Антверпе в 1531 г., затем в Лондоне - в 1566 г. и, на-

Конец, в Нью-Йорке на Уолл-стрите - в 1792 г.

Биржа на Уолл-стрите в Нью-Йорке является частным обществом, насчиты-

Вающим около 1500 членов. Если один из членов этой биржи умрет, его мес-

То продадут на аукционах тому, кто предложит большую сумму.

Во всех странах Запада биржи контролируются специальными госу-

Дарственными органами, например, в CLUA - Комиссией по делам фондовых

Бирж и выпуску ценных бумаг.

В настоящее время крупнейшая биржа в мире находится в Токио. В ней

Котируются акции 1520 предприятий. В 1987 г. оборот токийской биржи сос-

Тавил почти 240 000 млрд. иен.

Торговля ценными бумагами производится в присутственные часы на бир-

Же, или так называемое биржевое время, например, на нью-йоркской бирже -

С 8 до 12 и с 13.30 до 16 часов.

В качестве продавцов и покупателей на биржах могут выступать лишь

Брокеры (маклеры), которые выполняют заказы своих клиентов и за это по-

Лучают определенный процент с оборота.

Для торговли с ценными бумагами - акциями и облигациями - существуют

Так называемые брокерские фирмы, или маклерские конторы. Крупнейшая из

Американских фирм - "Мэрил Линч", имущество которой оценивается в 55

Млрд. долл. На ней занято 44 тыс. человек, постоянно обслуживающих около

Пяти миллионов клиентов.

Биржевой курс акций и других ценных бумаг зависит исключительно от

Соотношения между предложением и спросом.

Индекс котировки (курсов) акций - это показатель курсов важнейших ак-

Ции на биржах. Он обычно включает курсы акций крупнейших предприятий.

Индекс котировки акций является своего рода индикатором климата на бир-

Же.

Об объеме сделок, свершаемых на международных биржах, свидетельствуют

Следующие данные. 20 октября 1988 г., в так называемый "черный поне-

Дельник", на нью-йоркской бирже торговали 608.148.710 акциями. Из-за

Резкого падения курсов акционеры потеряли 520 млрд. долл. (в "черную

Пятницу" 29 октября 1922 г. во время мирового экономического кризиса шла

Торговля 16.410.030 акциями).

Столь катастрофическое падение называется биржевым крахом или "вне-

Запным падением курсов". Конечно, эти потери существуют только на бума-

Ге, поскольку акционеры обычно не собираются продавать акции, когда кур-

Сы находятся на таком низком уровне. И все-таки международная статистика

Показывает, что капиталовложения в акции по сравнению с другими возмож-

Ностями пока еще остаются наилучшим видом инвестиций. Если бы в 1890 г.

Человек вложил определенную сумму денег в акции, то, несмотря на первую

И вторую мировые войны и кризисы между ними, его капитал в среднем еже-

Годно возрастал бы на 10%.

Банки, которые через брокеров (маклеров) продают или покупают акции

Для своих клиентов, открывают для этих фондовых операций специальные

Счета - так называемые фондовые счета. В этом случае банки заботятся о

Получении дивидендов и принятии других необходимых мер.

Среди жителей США весьма распространено владение акциями. Так, 06%

Всех акций американских предприятий находятся в руках частных лиц, 25% -

В руках предприятий, 5% - у банков, 4% держат страховые общества и пен-

Сионные фонды.

В Японии же в собственности частных лиц находится всего 25% акций,

29% акций - у предприятий, 24% - у банков, 16% - у пенсионных фондов и

Страховых обществ, 1% - в руках государства и около 7% акций японских

Предприятий попали в руки иностранцев.

В ФРГ около 30% акций владеют предприятия, 24% - иностранные граждане

И только 17% - частные лица. 9% акций в ФРГ держат банки, 7% - страховые

Общества, а 7% акций принадлежат государству.

Скупка на бирже акционером или группой акционеров (иногда вместе с

Определенным числом заинтересованных сотрудников) всех акций предприятия

Означает приобретение этого предприятия, или аквизицию (acqvisition). В

Последнее время значительно увеличилось количество предприятий, которые

Были приобретены другими компаниями. Операции - приобретение одного

Предприятия другим или слияние двух или более предприятий (acqvisition

Or merger) - далеко не всегда проводятся с согласия того или иного

Предприятия. В подобных случаях говорят о "враждебных аквизициях".

В истекшие годы число "аквизиций" в США резко увеличилось - с 2000 в

1978 г. до 4000 в 1988 г. Финансовый объем таких операций составил в

1988 г. 225 млрд. долл. Одновременно странами-членами "Общего рынка" бы-

Ло проведено аквизиторских операций на сумму 75 млрд. долл.

Заметно возросло в США и количество "враждебных аквизиций", проводив-

Шихся прежде всего иностранными инвеститорами: с двух случаев в 1984 г.

До 11-в первой половине 1988 г.

Наряду с указанными двумя видами "аквизиций" - мирной и враждебной -

Существуют и другие разновидности финансового слияния предприятия:

- обмен акциями между двумя обществами ("SWP"),

- приобретение предприятий группой менеджеров (Management buy out).

Приобретая предприятие у акционеров, менеджмент одновременно стано-

Вится и его владельцем. Такой вид приобретения предприятий стал доста-

Точно распространен не только в США, но и в западноевропейских странах.

Поскольку менеджмент зачастую не имеет достаточных финансовых средств

На приобретение предприятия, купля часто осуществляется в кредит и позд-

Нее погашается за счет прибыли предприятия или продажи части его иму-

Щества (Laverage buy out). Тот факт, что после приобретения фирмы новыми

Владельцами часть ее имущества должна быть продана, стал предметом кри-

Тики, особенно в США, где отдельные штаты хотят запретить такой вид про-

Дажи имущества. Правда, это может повлечь за собой появление большой

Массы ликвидных средств.

Резкое увеличение числа слияний обусловлено рядом причин.

- Перенасыщенность многих рынков на Западе приводит к тому, что от-

Дельным предприятиям уже крайне трудно удерживаться на рынке. Приобретая

Новое предприятие, они будут в состоянии хотя бы частично "нейтрализо-

Вать" реального или потенциального конкурента, могут также проникнуть на

Новый рынок.

- В последние годы наблюдалась стабильная экономическая ситуация. Это

Позволило многим предприятиям накопить громадные ликвидные средства, ко-

Торые можно направить на приобретение новых предприятий.

В Европе это связано с формированием новой обстановки сосуществования

Стран в рамках Единого общего рынка. В этих условиях многие предприятия

Из стран, не являющихся членами "Общего рынка", стремятся обеспечить

Косвенное участие в ЕС путем приобретения фирм, функционирующих в одной

Из стран-членов сообщества. Со своей стороны "Общий рынок" также намерен

Расширять производственные мощности и свои рынки за счет покупки новых

Предприятий в третьих странах.

Правда, органы "Общего рынка" намереваются создать специальную комис-

Сию по вопросам слияния и приобретения предприятий, которая, как предпо-

Лагается, должна выносить на отдельное рассмотрение "аквизиции", объем

Которых превышает один миллиард долларов. Следовательно, почти 35% слия-

Ний и "аквизиций" в "Общем рынке" могли бы осуществляться с разрешения

Этого органа. Дополнительные барьеры для "аквизиций" создает и действую-

Щее в "Общем рынке" законодательство, острие которого направлено против

Недобросовестного использования господствующего положения на рынке.

- Торговля крупными пакетами акций или купля-продажа предприятий пос-

Тепенно превращается в рентабельный бизнес. Растет число богатых людей,

Приобретающих на биржах предприятия, курс акций которых относительно ни-

Зок по сравнению с их внутренней стоимостью (к примеру, англичанин Джим-

Ми Голдсмит):

основной капитал + резервные фонды

----------------------------------

число акций

После приобретения таких акций покупатели, как правило, дробят их и

Продают частями (например, имущество пенсионных фондов для служащих,

Концессии на авиалинии для авиакомпаний, земельные участки и т. д. ).

Особой разновидностью подобных акций является так называемый "green

Mailing" - "зеленый шантаж". В этом случае владелец крупного пакета ак-

Ций угрожает фирме "аквизицией" с последующим дроблением ее имущества,

Если только та не окажется готовой покупать у него акции по выгодному

Для него курсу. Именно таким образом вышеназванный англичанин вымогал у

Американского концерна "Гудийер" 3,6 млрд. долл., что имело для него

Серьезные финансовые последствия.

Если одно предприятие собирается покупать другое, оно, как правило,

Обращается к мелким акционерам с весьма выгодным предложением приобре-

Тать акции по курсу, который значительно выше биржевого. Разумеется,

Фирма выступающая с подобным предложением, должна иметь в своих руках

Определенную долю данных акций.

Борьба за "аквизицию" протекает достаточно остро. В ней и напада-

Ющие, и обороняющиеся используют самые разнообразные методы и приемы для

Достижения поставленной цели.

В качестве примера сошлемся на поведение американского концерна "По-

Ляроид" (фототехника и пленки) в ходе успешной обороны против попыток

"враждебной аквизиции". Для фирмы "Поляроид" серьезную угрозу представ-

Ляла кампания, развязанная против нее концерном "Диснейс шэмрок". По

Этой причине она постепенно перевела около 14% акций на специальный пен-

Сионный фонд своих служащих, сняв их тем самым с биржевого рынка: если

Акции находятся в распоряжении пенсионного фонда, они не котируются на

Бирже. А по законам американского штата Делавер "аквизиция" возможна

Только при условии, что покупатель обладает не менее 85% акций данного

Предприятия.

Что же побудило концерн "Диснейс шэмрок" попытаться приобрести "Поля-

Роид"? Это было вызвано отнюдь не потребностями расширения рынка. Важную

Роль играли здесь другие мотивы. Как известно, фирма "Поляроид" на про-

Тяжении многих лет с большим успехом выпускает во многих странах мира

Фотоаппараты, позволяющие тотчас же получать снимки. Но в последнее вре-

Мя ее конкурент фирма "Кодак", крупный производитель фотоаппаратов и

Пленки, тоже стала выпускать аналогичные фотоаппараты, хотя фирма "Поля-

Роид" имеет на них патенты на мировом рынке. В связи с этим "Поляроид"

Предъявил иски фирме "Кодак" за нарушение патентных прав и на возмещение

Убытков в размере четырех миллиардов долларов. И вот здесь в игру всту-

Пает фирма "Диснейс шэмрок". Она договорилась с компанией "Кодак", что

Приобретет "Поляроид" фактически от имени фирмы "Кодак" - как подставное

Лицо, - а затем заключит компромисс с "Кодак" об урегулировании сущест-

Вующих претензий. В 1992 г. в соответствии с этой договоренностью фирме

"Диснейс шэмрок" предстояло продать "Поляроид" примерно за 350 млрд.

Долл. По оценкам "Диснейс шэмрок", это позволило бы ей получить прибыль

В размере 172 млрд. долл., как разницу между покупной и продажной ценой

Всех акций.

Как показывает этот пример, для приобретения крупных концернов нужны

Колоссальные финансовые средства, мобилизация которых является исключи-

Тельно тяжелым делом даже для крупных международных компаний.

В следующем примере, имеющем прямое отношение также к американским

ТHK, речь идет о приобретении крупной международной корпорации в области

Табачной и пищевой промышленности "Набиско" инвестиционным концерном

"Кольберг, Кравис, Роберте унд Кш" ("ККР").

В связи с этой операцией "ККР" скупил 225 млн. акций фирмы "Набиско"

За 25 млрд. долл. Во избежание чересчур высокого налогообложения в про-

Цессе мобилизации этих средств "ККР" создал четыре холдинговые компании.

Холдинг N 1 выпустил конверсионные облигации, холдинг N 2 реализовал об-

Мен акций концерна "Набиско" на новые привилегированные акции. В итоге

Эти две холдинговые компании мобилизовали около 6 млрд. долл. Еще 6

Млрд. долл. удалось собрать с помощью кредитов с гарантией их погашения

За счет продажи дочерних предприятий фирмы "Набиско" в рамках так назы-

Ваемого Laverage buy out.

Дополнительный кредит гасят либо из ликвидных средств фирмы "Набис-

Ко", либо путем дальнейшей продажи ее имущества. Крупными банками для

Этой операции были предоставлены банковские кредиты в сумме 5,25 млрд.

Долл. на срок 6 лет. Через уже известные читателям "мусорные облигации"

Удалось мобилизовать дополнительно 5 млрд. долл. Еще 2 млрд. долл. кон-

Церн "ККР" выделил из собственных средств.

За концерном "Набиско" сейчас числится огромная задолженность, помимо

5 млрд. долл. долговых обязательств (прежние кредиты) и 30 млрд. долл.

От самой операции. И хотя стоимость концерна, если его продавать частя-

Ми, составляет примерно 35 млрд., долл., он несет на себе, кроме того,

Тяжелое бремя морального ущерба.

Итогом этой "аквизиции" стало существенное падение финансовой репута-

Ции "Набиско". Ко всему прочему, еще один американский концерн "Интер-

Нэшнл телефон энд телеграф Кш " ("ИТТ") предъявил иск о возмещении убыт-

Ков в связи с приобретенными прежде облигациями концерна "Набиско" и

Большими убытками, возникшими в результате резкого падения их курса.

Следует, однако, заметить, что сама идея "аквизиции" концерна "Набис-

Ко" была разработана менеджерами этого предприятия, которые путем

"Management bay out" предполагали купить его вместе с другими менеджера-

Ми концерна. Восемь ведущих менеджеров намеревались по истечении пяти

Лет получить прибыль в размере 2,5 млрд. долл.

Этот пример одновременно раскрывает нам и весьма сомнительную целесо-

Образность и рентабельность столь крупных операций, а также возможность

Возникновения громадных финансовых рисков. Ведь около 80% операций фи-

Нансировалось за счет чужих средств.

Для успешной защиты от "враждебной аквизиции" существует ряд приме-

Ров. Назовем некоторые из них.

"Mud slinging" - "бросить грязь". Это - попытка статьями в печати и

Выступлениями по телевидению очернить или выставить в дурном свет фир-

Му, претендующую на приобретение предприятия.

Poison pill - "ядовитые пилюли". Данный прием заключается в разводне-

Нии акционерного капитала путем выпуска новых акций (обычно привилегиро-

Ванных акций без права голоса).

"Golden parachutes" - "золотые парашюты". В этом случае дается обеща-

Ние выплатить менеджерам крупные суммы, если те согласятся с "аквизици-

Ей", или заключить с ними трудовой договор с очень высокими выходными

Пособиями. Правда, это имеет для нового покупателя свой недостаток, пос-

Кольку он практически вынужден продолжать работать в кругу менеджеров,

Враждебно настроенных по отношению к нему.

"White knight" - "белый рыцарь". Это не что иное как просьба руко-

Водства, направленная альтернативному контрагенту купить предприятие.

Это дает возможность исключить из игры враждебно настроенного покупате-

Ля,

Итак, в финансовом мире крупные компании или богатые частные лица

Иногда не стыдятся ничего, когда речь заходит о расширении сферы их вли-

Яния или захвате новых рынков. И если расширение "своей империи" крупным

Концерном путем приобретения новых предприятий может быть хотя бы час-

Тично оправдано с экономической точки зрения, то проведение частными ли-

Цами столь сомнительных операций создает такие "экономические империи",

Которые практически никогда не переживают своих творцов.