Бизнес-планы

Оптимальная структура капитала

Как показано выше, для финансирования редко используется только один источник. Каждый источник отличается по срокам, объемам и стоимости привлекаемых ресурсов. Следовательно, можно говорить о структуре финансирования или структуре капитала. Критерием эффективности структуры капитала или ее оптимальности, как правило, явля­ется максимизация рыночная стоимости всего проекта.

Являются ли все усилия в определении оптимальной финансовой структуры действи­тельно необходимыми? Текущие решения предпринимателя касаются бизнеса, реальных активов, в то время как решения относительно финансовой структуры касаются только ча­сти бизнеса. Много противоречий возникает, когда решается вопрос о том, может ли пред­приниматель воздействовать на общую оценку и стоимость капитала, изменяя финансовую структуру.

Традиционный подход к структуре и оценке стоимости капитала подразумевает, что существует оптимальная структура капитала, и предприниматель может увеличивать прибыль от проекта через разумное использование финансового рычага.

Рычаг — это действие, благодаря которому усилие преобразуется в большее усилие. Так, операционный рычаг, увеличивает доходность за счет экономии на постоянных теку­щих расходах.

Финансовый рычаг включает использование «финансовых постоянных издержек» в надежде увеличить доход собственников. Предприниматель привлекает заемные средства на условиях выплаты фиксированных процентов, не зависящих от результата его дея­тельности предпринимателя. Фиксированные проценты, в этом случае, являются постоян­ными финансовыми издержками. Если предприниматель на привлеченную сумму заем­ных средств получит прибыль больше, чем величина процентов за кредит, то можно говорить о положительном финансовом рычаге, если меньше — об отрицательном. В по­следнем случае для оплаты долга будут истрачены уже собственные средства предприни­мателя.

Степень финансового рычага (DFL — Degree Financial Leverage) — изменение процента чистой прибыли, приходящееся на один процент прибыли до уплаты налогов, выплат по обслуживанию долга и привилегированных акций:

Прибыль до уплаты налогов и процентов

DrL--------------------------------------------------------

Чистая прибыль

Чем больше заемных средств привлекается в проект при меньшей чем рентабельность активов, стоимости этих средств, тем будет выше прибыль, полученная на собственный капитал. Но использование финансового рычага подразумевает определенный финансо­вый риск, который включает и риск неплатежеспособности, поэтому увеличение объемов привлекаемых заемных средств сопровождается увеличением выплат по обслуживанию долга. Удорожание стоимости каждого дополнительного кредита приводит в конце кон­цов к отказу от дополнительного кредитования.

При попытке определить соответствующий финансовый рычаг для проекта, необхо­димо осуществить прогноз денежных потоков с учетом расходов на финансовое обслужи­вание долга. Расходы включают основные платежи и проценты по долгам, платежи по арендным договорам и дивиденды по привилегированным акциям. Неспособность опла­чивать финансовые расходы ведет к финансовой неплатежеспособности. Чем больше и бо­лее устойчивы ожидаемые будущие денежные потоки наличности, тем больше возможность привлечения долговых обязательств, тем выше финансовый рычаг, выше прибыль, приходящаяся на долю владельцев.

Таким образом, на структуру капитала влияют следующие факторы:

Темп роста в будущем;

Стабильность будущих продаж;

Конкурентная структура промышленности;

Структура активов данного проекта;

Отношение владельцев и менеджмента к риску;

Отношение владельцев и менеджмента к контролю;

Отношение кредиторов к промышленности и к конкретному проекту;

Компенсация низкого операционного риска высоким финансовым риском.