Денежно-кредитная Политика

СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКОЙ И ПРЕДЛОЖЕНИЕ ДЕНЕГ

До сего момента мы имели дело с вертикальной кривой, характеризующей предложение денег. Подобная кривая указывает на то, что количество денег, предлагаемое банковской системой, остается постоянным независи­мо от изменений номинальной нормы процента или спроса на деньги. Однако выбор кривой предложения денег именно в такой форме исчерпывается обстоятельствами удобства изложения материале. Реальная форма кривой предложения денег зависит от тактической цели, определяемой Федеральной Резервной Системой для проведения своих операций на открытых рынках ценных бумаг. Со временем тактические цели меняются, а вместе

С ними меняются и формы кривых предложения денег. В следую­щем разделе настоящей главы мы рассмотрим взаимосвязь так­тических целей с формами кривых предложения денег и потенци­альные преимущества и недостатки различных целей. В заключи­тельном разделе мы проследим трансформацию тактических це­лей в ее историческом аспекте.

Пристальный взгляд на вертикальную кривую предложения денег

Вертикальная кривая предложения денег соответствует тактической цели поддержания неизменным количест­ва денег, находящихся в обращении. При постановке подобной задачи — сохранении неизменной денежной массы при меняющихся условиях рынка — ФРС приходится прибегать к любым необходимым для этого действиям. В предыдущем разделе мы исходили в своих рассуждениях из упрощающего допущения о неизменности совокупных резервов и денежного мультипликатора при изменении номинальной нормы процента. Однако, как показывает практика, подобные вещи происходят совсем не так просто.

Избыточные резервы и норма процента. Принято считать, что уровень избыточных резервов банка (образованный вследствие неожиданного притока вкладов или сокращения ссуд — прим. пер.) обычно изменяется обратно пропорционально существующей процентной ставке. Как мы видели ранее в главе 5, банки, обладающие избыточными резервами, несут потери от неиспользованных возможностей, равные проценту от размещения этих средств в виде не приносящих дохода депозитов в Федеральном Резервном банке. А ведь можно избежать этих потерь, переводя эти средства в приносящие доход вторичные резервы. Это обстоятельство само по себе по­дчеркивает, что банки всегда будут стремиться свести свои избыточные резервы до нуля. Однако им приходится учитывать соотношение между альтернативной стоимостью хранения избыточных резервов и трансакционными затратами, связанными с операциями на рынке федеральных резервных фондов, и временными издержками по
клирингу чеков. Исходя из существования вышеуказанных трансакционных затрат, можно с уверенностью сказать, что уровень избыточных резервов, потребных банковской системе в целом, никогда не упадет до нуля. Однако, вполне справедливо положить, что увеличение нормы процента и, вместе с ней, альтернативной стоимости хранения избыточных резервов, приведет к усилению банковских стремлений по преобразованию своих избыточ­ных резервов в активы, приносящие доход в виде процентов.

В соответствии с тем, что уровень избыточных резервов будет изменяться обратно пропорционально процентной ставке, денежный мультипликатор будет связан с процентной ставкой прямой пропорциональной за­висимостью. Отсюда следует, что при сохранении Федеральной Резервной Системой своих совокупных резервов на постоянном уровне при изменении нормы процента (см. уравнение 10.4), кривая предложения денег обрела бы наклон вправо — вверх. Для того, чтобы поддержать имевший место ранее вертикальный характер кривой предложения денег, ФРС пришлось бы прибегнуть (с целью компенсации роста денежного мультипликатора) к за­щитной продаже ценных бумаг на открытом рынке, которая уменьшила бы величину суммарных резервов. Анало­гично любое уменьшение денежного мультипликатора должно быть скомпенсировано покупкой ценных бумаг на открытом рынке, которая увеличивает сумму совокупных резервов.

Резервы, полученные путем займов н норма процента. В банковской системе, характерной для сегодняшнего дня, избыточные резервы сохраняются на таком низком уровне, что изменения в их объеме не вызывают значи­тельных изменений в предложении денег. Однако, возникает необходимость компенсировать другой — более мощный — источник изменения на рынке денег. Подобные изменения возникают вследствие колебания уровня резервов, полученных путем займов у ФРС через «учетное окно».

С точки зрения конкретно взятого банка, получение займа у ФРС через «учетное окно» или получение займа у другого банка на рынке федеральных резервных фондов — один из методов мобилизации средств для корректировки состояния резервов, альтернативный путь приобретения резервов на короткий период времени. На выбор источника привлечения резервов влияет относительная стоимость федеральных резервных фондов. Цена приобретения федеральных резервных фондов зависит от взимаемой процентной ставки (нормы процента фе­деральных резервных фондов). С другой стороны, банки, прибегающие к займам у ФРС через «учетное окно», расчитываются с ФРС согласно существующему учетному проценту (норме дисконта), устанавливаемого Фе­деральной Резервной Системой. Кроме того, банки, привлекая крупные займы через «учетное окно», несут допол­нительные затраты, обусловленные в этом случае неким административным давлением со стороны ФРС1. Сопротивление этому влиянию отчасти зависит от существующего разрыва между учетным процентом ФРС и нормой процента федеральных резервных фондов. Как показано на рис. 16.4, увеличение процентной ставки фе­деральных резервных фондов выше учетного процента приводит к увеличению операций через «учетное окно». Уменьшение этого разрыва снижает количество подобных операций.

Займы, полученные через «учетное окно» н нормы процентов

Как показывает эта схема, банки чаще всего прибегают к займам посредством «учетного окна» Федеральной Резервной Системы, когда рыночная норма процента, особенно процентная ставка федеральных резервных фон­дов, превышает учетную ставку. В результате (если только ФРС не прибегает к компенсирующим операциям и за­щитным мерам на открытом рынке ценных бумаг) количество денег, находящихся в обращении, увеличивается синхронно с увеличением номинальных норм процента и уменьшается с их соответственным понижением.

Такая тенденция в изменении общего количества займов через «учетное окно» в зависимости от колебаний процентной ставки федеральных резервных фондов и, следовательно, всех других рыночных норм процента имеет прямое отношение к предложению денег на рынке и описывающей его кривой предложения денег. Посредством проведения операций на открытом рынке ценных бумаг ФРС может регулировать объем независимых (от займа) резервов, хранящихся в недрах банковской системы. Однако, поддерживая этот вид резервов на постоянном уровне, уровень совокупных резервов будет пропорционален изменению нормы процента, так как именно таким образом происходит изменение уровня резервов, полученных путем займов. То есть при сохранении постоянным уровня независимых резервов, изменение уровня резервов, полученных путем займов, даст дополнительный (наряду с изменением уровня избыточных резервов) стимул изменения предложения денег на рынке и, следова­тельно, наклона кривой предложения денег.

Для поддержания кривой предложения денег в строго вертикальном состоянии ФРС может предпринять один из двух существующих для этого способов. Во-первых, ФРС может провести ряд защитных операций на открытом рынке ценных бумаг, компенсируя изменения в уровнях резервов, полученных путем займов, и избыточных резервов, направляя в противоположную сторону изменения уровня независимых (от займов) резервов. Во - вторых, ФРС может использовать учетную ставку для гибкого реагирования на возникающие изменения рыночной нормы процента. Как показывает рис. 16.4, в прошлом величина учетной ставки отставала от процентной ставки фе­деральных резервных фондов. Это означало, что стимулы прибегать к займам посредством «учетного окна» возрастали и уменьшались синхронно с ростом и падением рыночных процентных ставок. И наоборот, при строго синхронных изменениях ставки вкупе с изменениями рыночных процентных ставок, зависимость привлечения взя­тых в заем резервов от существующей рыночной нормы процента в значительной степени пропадает.

Горизонтальная кривая предложения денег

На рис. 16.5 представлена горизонтальная кривая предложения денег. Возникновение кривой предложения денег происходит тогда, когда ФРС в качестве своей тактической цели избирает фиксацию номинальной нормы процента на

Постоянном уровне. Путем проведения операций на открытом рынке осуществляется регулирование резервами, обеспечивающий фиксированный уровень номинальной нормы процента, определенный тактической задачей, несмотря на возможные из­менения процентных ставок, обусловленные воздействием рыночных процессов. Политика подобного рода часто называется гибкой денежно-кредитной политикой.

Горизонтальная кривая предложения денег

На данном рисунке рассматривается горизонтальная кривая предложения денег, полученная в результате проведения ФРС определенной политики. Поставленная тактическая цель состояла в сохранении деся­типроцентного уровня номинальной нормы процента и выполнялась при помощи ряда мероприятий на открытом рынке ценных бумаг, приводя в соответствие с поставленной целью уровень предложения денег. Сдвиг в спросе на деньги с точки Ei к точке Ез стремится увеличить рыночные процентные ставки. В качестве стабилизирующей меры ФРС проводит покупки на открытом рынке ценных бумаг, расширяя тем самым резервы банков и увеличивая предложение денег в степени, достаточной для сохранения процентных ставок на прежнем уровне. Такой тип фи­нансовой политики часто называют гибкой денежно-кредитной политикой.

Предположим, что рынок денег первоначально находится в равновесии в точке Еі (рис. 16.5). Количество денег, находящихся в обращении, равно 200 миллиардов долларов, а норма процента составляет 10% в год, что рассматривается как тактическая цель ФРС. Положим, что увеличение номинального национального дохода сдви­гает кривую спроса на деньги вправо — с MDi на MD2.

Рост спроса на деньги оказывает повышающее давление на существующую норму процента. По мере того как норма процента начинает превышать десятипроцентный уровень, определенный ранее как тактическая цель, ФРС отвечает на эти изменения, производя покупки на открытом рынке ценных бумаг. Такие приобретения увеличивают банковские резервы, которые банки пускают в оборот, предоставляя новые займы и приобретая ценные бумаги для своих собственных портфелей активов. Процесс использования избыточных резервов увеличивает рост денеж­ной массы, находящейся в обращении. Покупки на открытом рынке будут продолжены до тех пор, пока не образуется достаточное количество новых денег, обеспечивающее соответствие спроса и предложения денег при неизменной норме процента (что, как уже указывалось, составляет тактическую цель ФРС на рассматриваемом этапе). В таком случае рынок денег достигнет нового положения равновесия в точке Ег (рис. 16.5). Количество де­нег, находящихся в обращении, возрастет с 200 до 300 миллиардов доларов, а номинальная норма процента не из­менится и останется равной 10%.

Наклонная кривая предложения денег

На рис. 16.6 представлен еще один возможный случай — наклонная кривая предложения денег. Кривая предложения денег такой формы подразумевает проведение Федеральной Резервной Системой следующей политики: ФРС реагирует на увеличение спроса на деньги, обеспечивая некоторый рост количества денег, на­ходящихся в обращении, но в количестве, недостаточном для поддержания номинальной нормы процента на фиксированном уровне. Например, мы имеем кривую предложения денег MS; сдвиг в спросе на деньги с MDi на MD2 перенесет точку равновесия экономической системы из Еі в Ег. Таким образом, номинальная норма процента вырастет с 10% до 14%, но и количество денег, - находящихся в обращении увеличится с 200 мил­лиардов до 280 миллиардов долларов.

Наклонная кривая предложения денег

Денежно-кредитная политика ФРС, допускающая увеличение количества денег, находящихся в обращении, но в степени недостаточной для предотвращения повышения номинальной нормы процента, приводит к предложению денег, графически интерпретируемому наклонной кривой предложения денег. Этот случай показан на данном рисунке. При проведении в жизнь подобной политики изменение спроса на деньги с MDi на MD2 при прежнем предложении денег MSi перенесут точку равновесия на рынке денег из точки Еі в точку Ег. Увеличение спроса на деньги вызовет как рост количества денег, находящихся в обращении, так и увеличение номинальной нормы процента. С другой стороны, изменение предложения денег с MSi на MS2 при прежнем спросе на деньги MDi вы­зывает уменьшение номинальной нормы процента, сопровождаемое увеличением количества денег, находящихся в обращении. В этом случае равновесие на рынке денег перейдет из точки Е| в точку Ез.

Гох

FS -

Количество денег, находящихся б обращении (шрд. долларов J

В качестве примера денежно-кредитной политики, обеспечивающей существование предложения денег, описы­ваемого кривой подобного типа, рассмотрим ситуацию при которой ФРС в качестве тактической цели рассматривает постоянство независимых резервов. Как мы видели раньше, постоянство резервов подобного типа ведет к увеличению количества денег, находящихся в обращении, при увеличении процентных ставок, так как в этом случае уровень резервов, полученных путем займов, увеличивается, а уровень избыточных резервов уменьшается. Такая денежно-кредитная политика может частично нивелировать возникающий сдвиг в спросе на деньги без осо­бой необходимости проведения активных операций на открытом рынке ценных бумаг.

ФРС может варьировать угол наклона кривой предложения денег. Так, кривая предложения денег пройдет ме­нее круто по отношению к оси абсцисс (приблизится к горизонтальной кривой — прим. пер.) при условии, что ФРС проведет покупку неоткрытом рынке ценных бумаг при повышении номинальных норм процента и, соответственно, продажи — при ее уменьшении. Заметим, что чем круче наклонена кривая предложения денег (приближается к вертикальной кривой — прим. пер.), тем существеннее эффект в спросе на деньги на номинальную норму процента, и тем меньшее влияние он оказывает на количество денег, находящихся в обращении. И наоборот, чем ближе кривая предложения денег к горизонтальной кривой, тем существеннее эффект сдвига в спросе на деньги на количество денег, находящихся в обращении, и тем меньшее влияние он оказывает на номинальную норму процента.

Выбор тактических целей

Какая тактическая цель — то есть, какая форма кривой предложения денег — лучше? Полный и подробный ответ на этот вопрос будет дан в последующих главах, так как он потребует привлечения до­полнительных инструментов анализа. Однако этот вопрос стоит того, чтобы провести его предварительное обсуждение.

Эта проблема во многом определяется влиянием изменений в спросе на деньги на соответствующие изменения количества денег, находящихся в обращении, и номинальной нормы процента при различных тактических целях. Тактическая цель, обусловленная сохранением в обращении постоянной денежной массы, приводит к вертикальной кривой предложения денег. В этом случае изменения в спросе на деньги влияют лишь на норму процента, не затрагивая количество денег, находящихся в обращении. Другой крайний случай — тактическая цель, обусловлен­ная сохранением постоянства нормы процента; в этом случае сдвиг в спросе на деньги влияет лишь на изменение количества денег, находящихся в обращении, не затрагивая фиксированную норму процента. При наклонной кривой предложения денег как количество денег, находящихся в обращении, так и номинальная норма процента реагирует на сдвиг спроса на деньги.

Изменения в норме процента имеют существенное значение, поскольку они влияют на уровень реальной эко­номической активности. Повышение номинальных норм — при равных условиях — не способствует взятию займов. Это приводит к снижению общих расходов производственного и непроизводственного назначения и общего объе­ма производства, особенно в таких чувствительных к изменению процентных ставок отраслях экономики, как жи­лищное и гражданское строительство, автомобилестроение, производство капитального оборудования. С другой стороны, изменения количества денег, находящихся в обращении, также имеют определенное значение. Как мы уже видели ранее, подобные изменения могут послужить причиной изменений в реальном объеме производства и уровне цен.

Какая денежно-кредитная политика лучше? Реагирующая на изменения в спросе на деньги посредством управления процентными ставками, управлением количеством денег, находящихся в обращении, или комбинация этих вариантов? Ответ зависит от причин произошедшего сдвига в спросе на деньги. Рассмотрим три случая.

1. Сдвиг в спросе на деньги происходит из-за изменений в скорости обращения денег. Эти изменения могут возникнуть вследствие изменений в правилах банковских операций или в общей стратегии контроля и регулирования денежного обращения. В этом случае желательно изолировать реальные экономические сферы от последствий изменений скорости обращения денег, позволяя количеству денег, находящихся в обращении, изменяться в той же пропорции, что и скорость обращения денег, лишь поменяв направление этих изменений на противоположное. Эта процедура сохранит номинальную норму процента, реальный объем производства и абсолютный уровень цен постоянными величинами. Таким образом, в этом случае желательна горизонтальная кривая предложения денег.

2. Сдвиг в спросе на деньги происходит вследствие изменений в реальном объеме производства в процессе де­лового цикла. Вероятно, в этом случае разумно дать процентным ставкам подняться, сглаживая циклическое расширение, или опуститься, сглаживая циклическое сжатие. В этом случае желательны наклонная или вертикальная кривые предложения денег.

3. Сдвиг в спросе на деньги происходит вследствие растущего уровня цен. В этом случае рост количества денег, находящихся в обращении, в ответ на изменения в спросе на деньги лишь подольет масла в пламя инфляции. Вероятно, необходимо сопротивляться инфляционным процессам, сохраняя в обращении постоянное количество денег и «отпустив на свободу» номинальную норму процента. В этом случае наилучшей окажется вертикальная кривая спроса на деньги.

На практике сдвиги кривых спроса на деньги появляются вследствие целой совокупности причин, так что ни одна из рассмотренных тактических целей полностью не соответствует реальным условиям. В следующем разделе мы увидим, что на протяжении значительной части послевоенного периода1 в истории США, Федеральная Резервная Система задавалась тактическими целями, обеспечивавшими наклонный характер кривой предложения денег, причем угол ее наклона варьировался — в зависимости от существовавших условий — в сильной степени. В после­дующих главах (а в особенности в главе 20) мы рассмотрим стратегические вопросы денежно-кредитной политики в контексте более полной модели существующих в экономике процессов.