Денежно-кредитная Политика

Сбережения, инвестиции и финансовые рынки

Кругооборот, представленный на рисунке 1.1,— лишь первый шаг, предпринятый нами для изложения основных макроэкономических взаимозависимостей, связывающих семейные хозяйства и фирмы. Делая следующий шаг в этом направлении, мы включаем в сферу рассмотрения еще одно множество связей, предполагающее учет таких процессов, как сбережения, инвестиции и финансовые рынки. Эти связи отражены на рисунке 1.2. В целях упроще­ния как этой, так и последующих моделей кругооборота, мы заострили внимание лишь на тех денежных потоках, которые движутся против часовой стрелки. Соответствующие встречные потоки товаров и услуг на рисунке не по­казаны.

Сбережения и инвестиции

В условиях современной рыночной экономики величина еже­годных расходов семейных хозяйств в среднем как правило меньше величины их доходов. Та часть дохода семейного хозяй­ства, которая не идет на покупку товаров и услуг, а также на уп­лату налогов, носит название сбережений.

Наиболее распространенной формой сбережений является использование части дохода либо для создания накоплений в ви­де наличных денег или вкладов в сберегательных банках, либо для приобретения ценных бумаг. Однако, в США экономисты - профессионалы понимают накопление более широко. В частно­сти, они считают, что выплата семейными хозяйствами долгов также относится к процессу накопления, поскольку выплачивае­мые при погашении долга деньги не идут как на потребление, так и на уплату налогов.

Заметим, что не все семейные хозяйства относятся к катего­рии сберегающих. Например, ряд молодых семейных хозяйств тратят существенно больше, чем зарабатывают, чтобы приобре­сти некие дорогие товары и услуги, такие, например, как жилье и образование. Эти покупки осуществляются за счет займов. Мно­гие пожилые люди, находясь на пенсии, тратят больше, чем пол­учают для того, чтобы обеспечить себе более высокий уровень
жизни. Эти расходы обеспечиваются за счет изъятия средств, накопленных в результате сделанных в прошлом сбе­режений. Однако отрицательная величина сбережений семейных хозяйств этого типа перекрывается положитель­ной величиной сбережения семейных хозяйств, состоящих из лице высокими доходами и стабильной карьерой.

Если домашние хозяйства в среднем тратят в течение года меньше, чем зарабатывают, то деловые предприятия и фирмы в среднем каждый год тратят несколько больше, чем получают от продажи своих продуктов. Они посту­пают таким образом потому что, помимо платежей за ресурсы, фирмы должны осуществлять и инвестиции.

Инвестиции, совершаемые фирмами, состоят из двух компонентов. Первый из них — это инвестиции в основной капитал, то есть, приобретение вновь произведенных капитальных благ, таких, как производственное оборудова­ние, компьютеры и здания производственного назначения. Второй компонент — инвестиции в товарно-материаль­ные запасы, представляющие собой накопление запасов сырья, подлежащего использованию в производственном процессе, и непроданных готовых товаров.

Сбережения, инвестиции и финансовые рынки в модели кругооборота

Когда к кругообороту добавляются сбережения и инвестиции, возникает два пути, по которым средства могут «путешествовать» от семейных хозяйств к рынкам продуктов. Один путь — прямой, осуществляемый посредством затрат на потребление. Другой путь — косвенный; по этому пути средства движутся «через» финансовые рынки, сбережения и инвестиции. На этой диаграмме не обозначены те потоки, которые направлены по часовой стрелке,— потоки товаров и услуг; показаны лишь потоки денежных средств.

Рис 1.2

Финансовые рынки (рынки денег)

Поскольку большинство сбережений совершается семейными хозяйствами, а большинство инвестиций осуще­ствляется фирмами, то необходим некий набор механизмов, осуществляющий перемещение потоков денежных фондов от первых ко вторым. Именно эти механизмы создаются благодаря функционированию финансовых рын­ков. Финансовые рынки изображены в центре диаграммы кругооборота продуктов и доходов на рисунке 1.2, и именно они будут находиться в центре нашего внимания в этом пособии. Финансовые рынки состоят из множества разнообразных «каналов», по которым денежные средства «перетекают» от собственников сбережений к заемщи­кам. Эти каналы можно подразделить на две основные группы.

К первой группе относятся так называемые каналы прямого финансирования, то есть, такие каналы, по которым средства перемещаются непосредственно от собственников сбережений к заемщикам.

Можно выделить две подгруппы способов прямого финансирования. Капитальным финансированием называ­ется любое соглашение, по которому фирма получает денежные средства для осуществления инвестиций в обмен на предоставление права долевого участия в собственности на эту фирму. Наиболее известный пример,—• продажа

Корпорациями обыкновенных («простых») акций. Обыкновенная акция — это сертификат долевого участия в собственности кор­порации, дающий его владельцу право на долю прибыли, получа­емой этой корпорацией.

Еще одна подгруппа способов прямого финансирования — это финансирование путем получения займов (debt finance); к этой категории относится любое соглашение, согласно которому фирма получает денежные средства для осуществления инве­стиций в обмен на обязательство выплатить эти средства в буду­щем с оговоренным процентом, причем права на долю собствен­ности на фирму кредитор не получает. В этом случае широко из­вестным примером является продажа облигаций, то есть, серти­фикатов, представляющих собой обязательства выплатить долг в течение определенного количества лет с процентом, причем сделать это в соответствии с заранее оговоренным графиком. Обыкновенные акции, облигации, а также некоторые другие фи­нансовые инструменты обычно называются ценными бумагами.

В главе 3 рассматриваются некоторые рынки, на которых осуще­ствляется покупка, продажа и перепродажа ценных бумаг как се­мейными хозяйствами, так и фирмами и деловыми предприятиями.

Вторая группа каналов финансового рынка — каналы так на­зываемого косвенного финансирования. При косвенном финан­сировании средства, перемещающие от семейных хозяйств по направлению к фирмам, проходят через особые институты, к числу которых относятся, например, банки, взаимные фонды, а также страховые компании; эти организации называются финан­совыми посредниками. О банках, относящихся на сегодняшний день к одной из наиболее важных категорий посредников, более подробно рассказывается в главах 4—7. Что же касается осталь­ных финансовых посредников то их деятельность кратко рас­сматривается в главе 8.

Прямое финансирование — совокупность финансовых рыночных каналов, средства по которым перемещаются непосредственно от собственников сбережений к заемщикам.

Капитальное финансирование — любое со­глашение, по которому фирма получает инве­стиционные средства в обмен на предоставле­ние права долевого участия в собственности на эту фирму.

Обыкновенная акция — сертификат долево­го участия в собственности корпорации, даю­щий его владельцу право голоса при принятии управленческих решений, а также право на до­лю прибыли корпорации.

Финансирование путем получения займов

(febt finance) — любое соглашение, согласно которому фирма получает денежные средства для инвестиций в обмен на обязательство вы­платить эти средства в будущем с процентом, но без предоставления кредитору прав на ка­кую бы то ни было долю собственности фир­мы.

Облигация — сертификат, представляющий собой обязательство выплатить денежный долг в течение определенного периода време­ни (обычно за несколько лет) с оговоренным процентом, а также в соответствии с заранее определенным графиком.

Ценные бумаги — общий термин для обоз­начения обыкновенных акций, облигаций и не­которых других финансовых инструментов, продаваемых и покупаемых на финансовых рынках.

Косвенное финансирование — совокупность финансовых рыночных каналов, по которым денежные средства перемещаются в направ­лении от семейных хозяйств к фирмам через финансовых посредников.

Финансовые посредники — совокупность финансовых фирм, таких, например, как банки, взаимные и пенсионные фонды, а также стра­ховые компании, чьи функции заключаются в аккумулировании денежных средств семейных хозяйств и последующем предоставлении этих средств в распоряжении фирм (на коммерче­ской основе — прим. пер.)

Модель кругооборота с учетом роли государственного сектора

На диаграмме кругооборота показаны три способа связи правительства с экономической системой. Первый способ — связь через т. н. чистые налоги (разность налогов и трансфертных платежей), которые движутся от семей­ных хозяйств к правительству. Второй способ — государственные закупки, в результате которых средства переме­щаются от правительства на рынки продуктов. Если государственные закупки превосхЬдят по величине чистые на­логи (то есть, если возникает бюджетный дефицит), то правительство вынуждено брать займы на финансовых рын­ках. Эта ситуация. представлена на диаграмме. Если чистые налоги превосходят по величине государственные за­купки, то объем платежей по прошлым долгам правительства будет превосходить объем новых займов; в резуль­тате образуется чистый поток средств от правительства к финансовым рынкам. Этот случай на диаграмме не пред­ставлен.

Следует обратить внимание на то, что на этом рисунке не показан прямой поток налогов, выплачиваемых фир­мами правительству, (т. е. поступающих в госбюджет), хотя на практике фирмы платят налог с прибыли, а также це­лый ряд других налогов. Для простоты, в нашей модели диаграмма построена так, как если бы все фирмы сначала выплачивали свои прибыли тем семейным хозяйствам, которые являются их собственниками, а уж потом собствен­ники фирм, в свою очередь, платили бы правительству налоги с этих прибылей.

Суммарные государственные расходы1 делятся на две категории. Мы уже использовали одну из этих категорий, а именено трансфертные платежи, при расчете чистых налогов. Другая категория государственных расходов пред­ставлена государственными закупками товаров и услуг, или просто государственными закупками. В нее входят пла­тежи государства в лице правительства за все приобретенные им товары и услуги, а также заработная плата всех государственных служащих. Таким образом, термин государственные расходы может быть формально опреде­лен, как сумма государственных закупок и трансфертных платежей.

Обратите внимание, что все государственные закупки показаны на рис. 1.3. стрелкой, направленной от прави­тельства к рынкам продуктов, откуда эти денежные средства перетекают к фирмам, а затем, уже через рынки ре-

В западной экономической литературе термин «государство» практически не употребляется. В русскоязычной экономической литературе этот термин, как известно, используется очень широко; на наш взгляд он более точно отражает реальную сущность таких явлений, как государственные расходы, государственные закупки, государственный долг.— прим. ред.

Сурсов,— к семейным хозяйствам. Здесь как и при рассмотрении движения налоговых поступлений, нами в модели сделано известное упрощение. В реальной действительности та часть государственных закупок, которая представ­лена жалованием (окладами) государственных служащих, минует в своем движении рынки продуктов, а также ми­нует сектор, реально представленный фирмами, непосредственно двигаясь «из» государственного сектора по на­правлению к рынкам трудовых ресурсов, и, далее, попадая в сектор «семейные хозяйства».

Последний способ связи государства в лице правительства со всей «остальной» экономической системой — госу­дарственные займы, осуществляемые на финансовых рынках. Государственные расходы не всегда в точности уравно­вешиваются налоговыми поступлениями. В США совокупность многоуровневых институтов, представляющих «объеди­ненный» государственный сектор экономики, почти всегда расходует больше средств, чем получает. Образующийся в результате бюджетный дефицит покрывается за счет займов, осу­ществляемых на финансовых рынках. Как подробно объяснено в главе 3, эти займы осуществляются путем продажи правительст­венных облигаций W других ценных бумаг как финансовым по­средникам, так и непосредственно семейным хозяйствам.

Конечно, может случиться так, что в государственном бюд­жете образуется избыток (превышение) налогоЬых поступлений над расходами. В США последний раз такая ситуация имела ме­сто в 1979 году. Когда образуется избыток государственного бюджета, то этот избыток используется для погашения сделан­ных в прошлом государственных займов. В этом случае прави­тельство становится «чистым» поставщиком денежных средств на финансовые рынки, и стрелка на рисунке 1.3 должна быть об­ращена в противоположном направлении.

Влияние государства в лице правительства на кругооборот: предварительные выводы

Используя связи, отображенные на рисунке 1.3, правительство может оказывать значительное влияние на ос­новные элементы кругооборота доходов и продуктов. Оно может различными действиями влиять на величину но­минального национального дохода, а также на ту степень, в которой изменения номинального дохода и продукта принимают форму изменений реальных величин или изменений уровня цен. Эти аспекты государственной эконо­мической политики будут более подробно рассмотрены в последующих главах, но представляется необходимым дать здесь предварительный обзор этой темы.

Одним из источников государственного влияния на процесс кругооборота является фискальная (налогово-бюджет­ная) политика, то есть, политика, относящаяся к налогам и государственным расходам. Увеличивая чистые налоги, пра­вительство может увеличить и объемы денежных средств, изымаемых у семейных хозяйств. Семейные хозяйства, в свою очередь, в этой ситуации вынуждены урезать либо сбережения, либо расходы на потребление, либо производить как то, так и другое. В любом случае результатом будет уменьшение национального продукта. Это может произойти как непосредственно, т. е. через сокращение доходов, получаемых фирмами от продажи потребительских товаров, так и косвенно, ввиду уменьшения объемов сбережений, а, следовательно, и объемов инвестиционных средств, которые фирмы смогут по­тратить на приобретение капитальных благ.

Снижение чистых налогов стимулирует как рост сбережений, так и рост потребления, таким образом положительно влияя на рост национального продукта.

Мероприятия, проводимые в рамках налогово-бюджетной (фискальной) политики правительства, могут также принимать форму изменения объемов государственных закупок. Рост государственных закупок стимулирует рост националь­ного продукта, поскольку в результате растут доходы фирм от продажи товаров и услуг государству; также растут и доходы семейных хозяйств, если увеличивается заработная плата рабочих, занятых в государственном секторе или растет количество занятых в нем. Снижение же объемов государственных закупок оказывает на национальный продукт противоположный эффект.

В последующих главах результаты налогово-бюджетной (фискальной) политики правительства, могут также принимать форму изменения объемов государственных закупок. Рост государственных закупок стимулирует рост национального продукта, поскольку в результате растут доходы фирм от продажи товаров и услуг государству; также растут и доходы семейных хозяйств, если увеличивается заработная плата рабочих, занятых в государствен­ном секторе или растет количество занятых в нем. Снижение же объемов государственных закупок оказывает на национальный продукт противоположный эффект.

В последующих главах результаты налогово-бюджетной (фискальной) политики будут рассмотрены более под­робно; однако, еще большее внимание мы уделим рассмотрению второго средства государственного воздействия на кругооборот. Этот источник — денежно-кредитная политика1. В это понятие включаются все действия прави-

' Нередко ее называют монетарной или денежной — прим. пер.

Тельства, влияющие на количество денег, находящихся в обращении. Механизмы, позволяющие правительству вли ять на денежную массу, станут вам более понятны после того, как мы объясним природу банковской системы» воздействие на нее Федеральной Резервной Системы.

При рассмотрении уравнения обмена MV = Ру, мы уже отметили, что изменение количества денег, находящие ся в обращении, должно, согласно внутренней логике уравнения, повлиять по меньшей мере на одну, а, возможно и на большее число оставшихся переменных: на скорость обращения денег, на уровень цен, или на реальный наци­ональный продукт.

В главах 11—20 мы детально рассмотрим сущность воздействия изменений количества денег, находящихся і обращении на эти три переменные. Как будет нам показано, рост денежной массы на краткосрочных временны) интервалах, как правило, приводит к росту реального национального продукта и росту уровня цен, а также к сни жению скорости обращения денег. На долгосрочных временных интервалах рост количества денег, находящихся! обращении, приводит обычно к росту уровня цен, не оказывая сколько-нибудь продолжительного воздействия ні реальный национальный продукт или скорость обращения денег. Краткосрочный и долгосрочный эффекты сокрэ щения денежной массы противоположны соответствующим эффектам ее роста (расширения).