Денежно-кредитная Политика

НОРМЫ ПРОЦЕНТА, ИНВЕСТИЦИИ И НАЦИОНАЛЬНЫЙ ДОХОД

Глава 18 рассматривала плановые инвестиции как автономныю компоненту общих затрат, то есть такую компо­ненту, на которую изменения в национальном доходе непосредственного влияния не оказывают. Мы лишь отмети­ли, что решения об инвестициях требуют взвешенного подхода, учитывающего выгоды от каждого инвестиционно­го проекта (его воздействие на продажу продукции, качества товаров и эксплуатационных расходов) в сравнении с затратами на его финансирование и реализацию. Теперь мы более подробно остановимся на этом этапе инвести­ционных решений.

Инвестиционные решения

Рассмотрим прим. Фирма-производитель бытовой техники задумывает приобрести роботизированный комп­лекс, окрашивающий поверхность изделий, ценой в 1 миллион долларов. Принимая во внимание заработную плату оператора, обслуживающего комплекс, и жалованье рабочих, которых заменит это автоматическое устройство, а также расходы на эксплуатацию комплекса, его амортизацию и, учитывая повышение качества производимых то­варов, фирма оценивает экономию от внедрения этой машины в 120 тыс долларов в год. Стоит ли тратить 1 миллион сегодня, чтобы каждый год экономиить 120 тысяч в будущем?

Альтернативная стоимость инвестиций. Ответ на поставленный вопрос зависит от альтернативной стоимости получения 1 миллиона долларов этой фирмой. Если фирме для этого приобретения придется брать ссуду, альтер­нативная стоимость будет отражать норму процента, взимаемого кредитором. Если фирма планирует истратить свои собственные денежные средства, альтернартивная стоимость определяется доходом, который это предпри­ятие могло бы получить, используя 1 миллион долларов на альтернативные, возможно более прибыльные, цели. Например, если бы фирма приобрела облигации федерального правительства США, то альтернативная стоимость вложения капитала в приобретение нового комплекса, была бы равна рыночной норме процента прибыли на эти ценные бумаги. Обобщая, можно сказать, что независимо от характера средств (взятые в заем или собственные средства инвестора) их альтернативная стоимбсть соответствует преобладающей на рынке норме процента*.

Предположим, что в рассматриваемом нами случае норма процента составляет 10% годовых. Это означает, что каким-либо способом фирма сможет получить 10 тысяч долларов в год, связав свои средства в размере 1 миллиона долларов, предназначавшиеся на покупку роботизированного комплекса. Так, как эта'сумма меньше 120 тысяч дол­ларов, которые фирма сможет ежегодно экономить, внедрив новинку, то безусловно этот инвестиционный план заслуживает претворения в жизнь.

Внедрив этот комплекс, фирма задумывает дальнейшие инвестиционные мероприятия. Возможно следует ав­томатизировать производственное помещение, где готовые изделия упаковываются в коробки для транспортиров­ки? Изучение вопроса показывает, что автоматическая линия для упаковки будет стоить фирме 500 тысяч долла - ролв, а прибыль, которую она может принести, составляет 40 тысяч в год. Видно, что прибыль полученная в этом случае, меньше чем альтернативная стоимость, составляющая 50 тысяч в год. При норме процента, равной 10%, автоматическая упаковочная линия не выгодна для ее приобретения, но при более низкой процентной ставке это мероприятие может принести барыши. Например, при норме процента, равной 7 процентов годовых, займ в 500 тысяч долларов будет стоить только 35 тысяч долларов в год, и эта инвестиция окажется выгодным помещением средств для фирмы.

Вспомним, что в практической жизни не существует единой нормы процента, а наоборот — целое семейство различных процентных ставок по краткосрочным и долгосрочным ссудам: облигациям, коммерческим ценным бумагам и т. д. Финансисты и управляющие фирм в силу своих служебных обязанностей выбирают наиболее выгодный источник вложения денежных средств, ориентируясь на существующие процентные ставки. Когда конкретная норма процента интегрируется в экономическую модель в качестве переменной величины, ее следует рассматривать как некий символ, сопоставляемый с характерной нормой процента из всего ее многообразия, существующего на финансовых рынках.— прим. автора.

График плановых инвестиций. Из рассмотренного примера слудуют два вывода. Во-первых, экономическая сис­тема представляет для инвестиций много различных возможностей, причем один из них более выгодны, чем другие. Во-вторых, чем ниже норма процента (при прочих равных условиях), тем выше уровень инвестиционных расходов, которые будут выгодны инвестору. Эти выводы в графической фор­ме представлены на римунке 19.1. Представленный на этом рисунке график плановых инестиций демонстрирует, что в экономической системе при прочих равных условиях уменьшение процентных ста­вок ведет к повышению уровня плановых инвестиций.

График плановых инвестиций

Экономическая система предоставляет массу возможных вариантов для осуществления инвестиционных про­ектов, которые различаются по степени выгоды. При прочих равных условиях снижение нормы процента уменьшает альтернативную стоимость инвестиции, повышая тем самым их планируемый уровень, который, по мнению инве­сторов, признается выгодным. График плановых инвестиций, приведенный на данном рисунке, иллюстрирует эту тенденцию, согласно которой плановые инвестиции растут по мере уменьшения нормы процента.

Смещения графика плановых инвестиций. График плановых инвестиций, представленный на рисунке 19.1, сме­щается в том случае, когда факторы, скрытые в предыдущем разделе под общей и неконкретной формулировкой «при прочих равных условиях», изменяются. Ожидания относительно будущих условий на рынке представляют со­бой один из важнейших факторов, который может вызвать смещение графика плановых инвестиций. Например, если «деловая уверенность» усиливается, а фирмы и деловые предприятия ожидают, что спрос на их продукцию возрастет, инвестиционные проекты расширения производственных мощностей становятся все более привлека­тельными и заманчивыми. Приведем другой пример: фирмы ожидают, что цены на жидкое топливо возрастут от­носительно цен на уголь. В этом случае самого пристального внимания заслуживают инвестиции на переоборудо­вание соответствующих систем с жидкого топлива на твердое. Резюмируя, можно сказать, что оптимистический прогноз на будущее смещает график плановых инвестиций право, пессиместический — влево.

Кривая IS

График плановых инвестиций показывает влияние нормы процента на уровень плановых инв петиций. В предыду­щей главе мы видели, что изменение уровня плановых инвестиций влияет на уровень равновесия национального

Дохода. Объединение этих закономерностей устанавливает взаимную связь между нормой процента и националь­ным доходом. На рисунке 19.2 представлена графическая зависимость этих параметров. В части (а) рисунка 19.2 представлен график плановых затрат, часть (в) — «кейнсианский крест», а в части (с) представлена новая, ранее не встречавшаяся диаграмма, связывающая уровень национального дохода (ось абсцисс) с нормой процента (ось ор­динат).

Кривая IS

График плановых инвестиций, представленный в части (а) данного рисунка, показывает, что низкие нормы про­цента соответствуют высокому уровню плановых инвестиций. Когда инвестиции возрастают с уровня I, и 12, график плановых затрат смещается вверх (часть (в) рисунка). Это, в свою очередь, повышает уровень равновесия нацио­нального дохода с Y, до Y2 (часть (с) рисунка). Таким образом, низкая норма процента соответствует высокому уровню национального дохода и наоборот,— что иллюстрирует наклонная кривая IS. Кривая IS — это геометриче­ское место точек равновесия на рынках товаров (то есть все точки этой кривой — это точки равновесия на рынках товаров).

ЯТ£

График, представленный в части (а) — график плановых инвестиций — показывает соответствие каждой конк­ретной норме процента определенного уровня плановых инвестиций (как и ранее, считаем все прочие условия рав­ными). Норма процента=10% (R,) соответствует уровню плановых инвестиций в 500 млрд. долларов (I,), 5% (R2) — 1000 млрд. долларов (12), и так далее. Переходя от части (а) к части (Ь) по пунктирным линиям, устанавливаем, что каждый конкретный уровень плановых инвестиций соответствует определенному уровню национального дохода (считая неизменными уровни автономного потребления и государственных закупок). При уровне плановых инве­стиций 1|, график функции плановых затрат отмечен на рисунке C+^+G, а соответствующий ему равновесный на­циональный доход составляет 1000 млрд. долларов (Y1); при уровне плановых инвестиций 12, график функции пла­новых затрат смещается вверх (отмечен на рисунке C+l2+G), а соответствующий ему равновесный национальный доход возрастает до 2000 млрд. долларов (Y2). Далее переносим каждую норму процента из части (а) в часть (с) рассматриваемого рисунка, и, соответственно, каждый конкретный равновесный уровень национального дохода из части (Ь) в часть (с). В части (с) таким образом строится прямая линия, проходящая через точки (Y,, R,) и (Y2, R2).

Каждая точка, принадлежащая прямой линии, построенной в части (с), является возможной точкой равновесия экономической системы на рынках товаров. (То есть эта линия есть геометриче­ское место точек равновесия экономической системы на рынках товаров — прим. пер.). Эта линия вполне могла бы быть названа кривой равновесия рынка товаров, но согласно устрановившейся традиции ее называют кривой IS. (В аббревиатуре IS, I означает инвестиции, a S — сбережения, то есть в назван» ^ отражены ис­
точники денежных средств, нз которых фирмы и деловые предприятия осуществляют инвестиционные мероприя­тия. Точка (Y,, R,) на кривой IS показывает, что при процентной ставке равной 10%, уровень равновесия националь­ного дохода составит 1000 млрд. долларов (Y,). Более низкая норма процента повышает плановые инвестиции и смещает график плановых затрат вверх, повышая тем самым равновесный уровень национального дохода. Таким образом оказывается, что точка (Y2, R2) лежит на рассматриваемом графике ниже и правее точки (Y,, R,).

Естественно, что использование иных процентных ставок в качестве исходных даст другие точки равновесия, принадлежащие кривой IS. Отметим, однако, что равновесие на рынках товаров не может наступить в любой точке вне построенной кривой IS (при заданных уровнях автономного потребления и государственных закупок). Напри­мер, экономическая система не могла бы находиться в равновесии при национальном доходе Y2, а норме процента выше чем R2, поскольку более высокая процентная ставка сократила бы уровень плановых инвестиций. Уменьшение плановых инвестиций привело бы к незапланированному накоплению товарно-материальных запасов, и, соответст­венно, национальный доход начал бы снижаться относительно своего уровня Y2. Подробным же образом экономи­ческая система не может находиться в положении равновесия при национальном доходе равном Y,, а процентной ставке ниже чем R,. Более низкая процентная ставка стимулировала бы инвестиционные процессы, что привело бы к незапланированному истощению товарно-материальных запасов, и соответствующая реакция фирм и деловых предприятий повисила бы национальный доход выше отметки Y,.

Сдвиг кривой IS. На рисунке 19.2 кривая IS построена исходя из ряда предпосылок и допущений об уровнях ав­тономного потребления, государственных закупок, чистых, налогах и форме графика функции плановых инвести­ций. Изменение какого-либо из этих факторов приводит к смещению кривой IS. Положим, что повышение уверен­ности в прочности будущего экономического положения смещает график функции плановых инвестиций вправо. Это означает, что при любой заданной процентной ставке уровень плановых инвестиций будет больше прежнего уровня, что соответственно повысит уровень плановых затрат и приведет в итоге национальный доход к новому, более высокому, уровню равновесия. Таким образом, смещение графика функции плановых инвестиций вправо в ту же сторону сдвигает кривую IS. Нетрудно видеть, что потеря уверенности в будущем экономической системы приведет к обратному резельтату (смещению этих графиков влево).

Изменения в государственных закупках также отражается на положении кривой IS. Положим, что государствен­ные закупки возросли. При прочих равных условиях это сдвинет кривую плановых затрат вверх, даже если норма процента и плановые инвестиции останутся на неизмененном уровне. Результатом этого процесса явится более вы­сокий равновесный уровень национального дохода (для любой заданной нормы процента). В графической интерп­ретации рост государственных закупок сдвинет кривую IS вправо, равно как их уменьшение — влево.

И, наконец, изменение в потреблении также способно переместить кривую IS. Рост «потребительской уверен­ности» влияет на автономное потребление и сдвигает кривую IS вправо, аналогично повышению «деловой уверен­ности»; уменьшение автономного потребления при потере уверенности приведет к обратным результатам. Кроме того, в главе 18 мы установили, что потребление зависит от величины налогообложения. При росте чистых налогов падает располагаемый доход, а с его уменьшением сокращается и потребление,— кривая сместится влево. Если чистые налоги сократятся, располагаемый доход и потребление возрастут, и кривая IS сдвинется вправо.

Кривая LM

Кривая IS устанавливает взаимную связь между нормами процента и национальным доходом, выведенную на основании кейнсианской макроэкономической модели равновесия на рынках товаров (глава 18). Далее мы обра­тимся ко второму важному соотношению нормы процента и национального дохода, которое основывается на мо­дели равновесия на рынках денег (глава 16). На рисунке 19.3 приведена графическая интерпретация процессов, про­исходящих на рынках денег.

Часть (а) рисунка 19.3 — знакомая нам диаграмма, прдставляющая условия функционирования рынка денег. На ней приведены вертикальная кривая предложения денег (MS) и две кривые спроса на деньги, соответствующие не­которому определенному уровню национального дохода. Кривая MD (Y,) соответствует национальному доходу равному 10ОО млрд. долларов. Рост национального дохода до 2000 млрд. долларов смещает кривую спроса на день­ги вправо-вверх в положение MD (Y2). Здесь, с целью упрощения графической интерпретации происходящих про­цессов, знакомые нам кривые спроса на деньги заменяются отрезками прямых линий.

По мере изменения национального дохода, которое смещает кривую спроса на деньги, происходит изменение равновесной нормы процента. При положении кривой спроса на деньги MD (Y,) равйовесная норма процента со­ставляет S% (R2). При увеличении уровня национального дохода и соответствующем переходе кривой спроса на деньги в положение MD (Y2), равновесная норма процента поднимается до 10% (R1).

Теперь мы установили, что для данной кривой предложения денег соответственный уровень национального до­хода сопряжен с определенной кривой спроса на деньги и опосредствовано через нее — с определенной равновес­ной процентной ставкой. Эти связанные пары точек на рисунке 19.3 (Y1, R2) и (Y2, R1), характеризующие современ­ные значения нормы процента и национального дохода, определя­ют прямую линию, которую принято называеть кривой LM. (В абб­ревиатуре LM, L — обозначает предпочтение ликвидности — как мы помним, кейнсианский термин для обозначения спроса на день­ги, а М — обозначает просто деньги, напоминая нам, что кривая LM является геометрическим местом точек равновесия нормы про­цента и национального дохода именно на рынке денег).

Кривая LM

Как показано в части (а) данного рисунка, рост национального дохода смещает кривую спроса на деньги впра­во-вверх. Такой сдвиг кривой спроса на деьги поднимает норму процента с R2 до R,. Таким образом, более высокие процентные ставки соответствуют более высокому уровню национального дохода. Это проиллюстрировано в части (Ь) рисунка и может рассматриаться как движение вверх по кривой LM. Кривая LM — это геометрическое место точек равновесия на рынке денег.

Количество денег, Национальный доход

Находящихся # обращении (лілрд. долларов 0 год)

,'лглрд. долларов)

Рис. 19.3

При иных, нежели Y( или Y^ значениях национального дохода, спрос на деньги смещается, тем самым определяя совокупность точек, принадлежащих кривой LM. Необходимо также заметить, что рынок денег не может находить­ся в положении равновесия в какой-либо точке, не принадлежащей к кривой LM. Например, при норме процента, равной 10% (R|), рынок денег не может находиться в равновесии при любом ином уровне национального дохода, нежели 2000 млрд. долларов (V2). Более низкий уровень национального дохода уменьшит количество денег, кото­рое индивиды пожелают иметь в своих портфелях активов, смещая при этом кривую спроса на деньги влево-вниз. При более низком спросе на деньги равновесие на рынке денег установится при более низкой норме процента. Ана­логично, рынок не может находиться в равновессии при норме процента, равной 5% (R2), и любом ином уровне национального дохода, нежели 1000 млрд. долларов (Y,). При более высоком уровне национального дохода коли­чество денег, которое пожелают хранить в своих портфелях активов индивиды, возрастет, и, соответственно, кривая спроса на деньги сдвинется вправо-вверх, подтягивая вверх процентную ставку.

Сдвиги кривой LM. Кривая LM построена, опираясь на заданную кривую предложения денег. Предположим, что происходит смещение кривой предложения денег вправо. При любой заданной норме процента более высокий (по сравнению с предыдущим) уровень национального дохода должен сдвинуть кривую спроса на деньги также вправо (что отражает в этом случае стремление индивидов держать в своих портфелях активов большее количество денег). Значит, кривая LM также сдвинется вправо. Если кривая предложения денег сдвигается влево, то справедливыми становятся утверждения обратные. При любой заданной норме процента более низкий (по сравнению с предыду­щим уровень национального дохода смещает кривую спроса на деньги влево и аналогичным образом передвигает кривую LM.

Равновесие на рынках товаров и денег

Теперь в нашем распоряжении оказывается два вида отношений между национальным доходом и нормой про­цента. Во-первых, кривая IS с отрицательным наклоном (у автора — «наклонная вниз» — прим. пер.) показывает возможный набор сочетаний национального дохода и норм процента, обеспечивающий равновесие на рынке това­ров, при котором плановые затраты равняются национальному продукту. Во-вторых, кривая LM с положительным наклоном (у автора — «наклонная вверх» — прим. пер.) показывает возможный набор сочетаний национального дохода и норм процента, обеспечивающий равновесие на рынке денег, при котором количество денег, которое ин­дивиды желают держать в своих портфелях активов, совпадает с количеством денег, предлагаемым банковской системой. На рисунке 19.4 обе эти кривые совмещены на одном графике. Их точка пересечения отмечает только одну-единственную комбинацию национального дохода и нормы процента, при которой рынок денег, равно как и рынок товаров, находится в равновесии.

Кривые IS — LM (полная модель)

Пересечения кривых IS и LM дает единственную точку, в которой рынок денег и рынок товаров совместно нахо­дятся в положении равновесия. Для точек А и D на кривой IS рынки товаров находятся в равновесии, а рынки денег — нет. И наоборот, в точках С и В на кривой LM в равновесии находятся рынки денег, а рынки товаров — нет.

*5%

Национальный доход (млрд долларов 3 год)

Рис. 19.4

На рисунке 19.4 уровень равновесия национального дохода составляет 1500 миллиардов долларов (Ye), а рав­новесная процентная ставка равна 7,5% (Re). Как видно из рисунка, ни в одной другой точке невозможно достичь одновременного равновесия на обеих группах рынков. Например, в точке А, рынки товаров находятся в равновесии, но для рынков денег норма процента, равная 10%, оказывается слишком высока для национального дохода в 1000 млрд. долларов. Вернувшись к рисунку 19.3 (часть (а)), нетрудно уточнить, что такая комбинация национального дохода и нормы процента приведет к избыточному предложению денег. Подобным образом в точке D рынки това­ров опять будут в равновесии, но норма процента будет слишком низка для данного уровня национального дохода. Это порождает избыточный спрос на деньги.

Напротив, для всех точек, лежащих на кривой LM, рынок денег будет находиться в равновесии, но рынок товаров от положения равновесия будет далек (кроме точки их пересечения). Например, в точке В норма процента слишком высока для того, чтобы обеспечить достаточный объем инвестиций, поддерживающий национальный доход на уровне, равном 2000 млрд. долларов. Вернувшись к рисунку 19.2 , нетрудно уточнить, что при таких условиях уро­вень плановых затрат окажется недостаточным, и приведет к незапланированной аккумуляции товарно-материаль­ных запасов. Подобным образом в точке С низкая процентная ставка вызовет избыточное стимулирование плано­вых инвестиций. В этом случае такие условия приведут к внеплановому истощению товарно-материальных запасов. Подобный анализ показывает, что для точек вне кривых IS и LM ни рынки товаров, ни рынки денег не достигают равновесия

Совместный анализ кривых IS и LM составляет в своей сути полную кейнсианскую модель, рассматривающую рынки товаров и рынки денег. Такие кривые впервые были представлены Дж. Р. Хиксом, одним из ближайших по­следователей Дж. Кейнса в статье, увидевшей свет в 1937 году[21]. С тех пор они стали частью необходимого и обяза­тельного экономического образования и базовой основой для претворения тех или иных экономических решений, предлагаемых как сторонникам кейнсианского направления в экономике, так и их противниками. В следующих раз­делах этой главы мы рассмотрим эту модель в ее практических приложениях.