Денежно-кредитная Политика

ПРЕДЛОЖЕНИЕ РЕЗЕРВНЫХ ДЕПОЗИТОВ

Финансово-экономические факторы, которые обеспечивают предложение резервных денежных средств, изме­няются в прямой зависимости с общими резервными депозитами в Федеральных Резервных банках, то есть их рост способствует увеличению общих резервных депозитов, а уменьшение приводит к соответствующему снижению. В основе изучения уравнения банковских резервов лежат два вопроса: какие обстоятельства способны изменить каждый из этих факторов и каким образом вероятное изменение каждого из них способно повлиять на резервные депозиты? В качестве инструмента, используемого для анализа этих процессов, будут привлечены Т-счета Феде­ральных Резервных и коммерческих банков. Первые четыре фактора, обеспечивающие предложение резервных депозитов, относятся к области Федерального Резервного кредита — каждый из них рассматривается как акти» Федеральных Резервных банков.

Ценные бумаги федерального правительства США

Ценные бумаги федерального правительства США, а также ценные бумаги иных федеральных органов, кото­рыми владеют Федеральные Резервные банки — это самый важный фактор в уравнении банковских резервов. Как представлено в таблице на рисунке 13.1 с октября по ноябрь 1986 года количество ценных бумаг федерального правительства США, принадлежащее Федеральной Резервной Системе, возросло на сумму в 6,5 миллиардов дол­ларов, чему соответствовало увеличение денежной базы на 5,7 миллиарда долларов. Никакой иной фактор не мо­жет сравниться с рассматриваемым по своему влиянию на уравнение банковских резервов. Изменения количества ценных бумаг федерального правительства США, принадлежащих ФРС, проистекают в результате осуществления операций на открытом рынке ценных бумаг, ранее подробно рассмотренных в главах 10 и 12. Купля-продажа цен­ных бумаг федерального правительства США на открытом рынке полностью зависит от инициативы руководства ФРС и отражают его стремление достичь той или иной цели финансово-экономической политики.

Посредством защитных операций на открытом рынке ценных бумаг Федеральная Резервная Система может оказывать противодействие нежелательным изменениям других 12 позиций, входящих в уравнение банковских ре­зервов, и стабилизировать тем самым денежную массу. Динамические операции на открытом рынке ценных бумаг также способны изменить количество денег, находящихся в обращении.

Способ, согласно которому закупки ценных бумаг федерального правительства на открытом рынке увеличива­ют резервы банковской системы, ранее уже был рассмотрен. Т-счет 13.1 иллюстрирует, каким образом продажа ценных бумаг уменьшает банковские резервы. Предположим, что Федеральный Резервный банк продает небан­ковскому дилеру ценные бумаги федерального правительства США на сумму в 1.000 долларов, тем самым сокра­щая их количество, находящееся-в распоряжении ФРС. Дилер осуществляет платеж в этой сделке через коммер­ческий банк, который заплатит Федеральному Резервному банку посредством телеграфного перевода. Банк уменьшает вклад дилера на 1.000 долларов, а телеграфный перевод уменьшит резервные депозиты этого коммер­ческого банка в Федеральном Резервном банке на ту же сумму.

Заметим, если бы ФРС продала эти ценные бумаги банку, который также специализируется на операциях с цен­ными бумагами, результат, представленный на Т-счета, был бы несколько иным. В этом случае коммерческий банк, приобретая дополнительные ценные бумаги федерального правительства США, уменьшил бы свои резервы в Фе­деральном Резервном банке на сумму, равную объему сделки. При этом его обязательства по депозитам (пассивы) остались бы без изменений.

Уравнение банковских резервов и денежная база 31 октября и 30 ноября 1986 года

Позиции в представленном ниже уравнении банковских резервов взяты из объединенных балансовых отчетов двенадцати Федеральных Резервных банков и отчетов Государственного Казначейства США. Последние включают в себя три позиции: платежные средства, выпущенные в обращение Государственным Казначейством США; обра­щающиеся платежные средства; авуары Государственного Казначейства. Ныне золотой запас Государственного Казначейства США обычно равняется общей сумме счета золотых сертификаов, находящегося в распоряжении Федеральных Резервных банков. Балансовый отчет Федерального Резервного банка включает в себя как резерв­ные депозиты, так и балансовые отчеты депозитных учреждений, относящиеся к оказанию банковских услуг.

Сумма (миллиарды долларов) 30 ноября 1986 г. 31 октября 1986 г.

Факторы, предлагающие резервные депозиты в Федеральных Резервных банках:

Федеральный резервный кредит: 204,470 197,949

Ценные бумаги федерального правительства США и других федеральных органов Ссуды Флоут

Другие Федеральные Резервные активы Золотой запас

Счет сертификатов специальных прав заимствования 5,018 Платежные средства, выпущенные в обращение Государственным Казначейством США Итого:

Факторы, поглощающие резервные депозиты в Федеральных Резервных банках:

Обращающиеся платежные средства Авуары Государственного Казначейства США Депозиты в Федеральных Резервных банках: Государственное Казначейство США Иностранные и другие

Балансовые остатки депозитных учреждений, относящиеся к оказанию банковских услуг Другие обязательства Федеральной Резервной Системы и счета движения капитальных средств Итого:

Денежная база:

Резервные депозиты в Федеральных Резервных банках

Обращающиеся платежные средства Итого:

— Характеризует разность между общими суммами факторов, предлагающих и поглощающих резервные депозиты в Федеральных Резервных банках.

Источник: Federal Reserve Bulletin, February 1987, p. A4.

Рис. 13.1

Ссуды депозитным учреждениям

Другой важный фактор предложения банковских резервов — это общая сумма займов банков и ссудосберега - тельных учреждений у Федеральных Резервных банков. Механизм того, как увеличение этих ссуд инициирует уве­личение резервов банковской системы, подробно разобран в предыдущей главе. Изменения в объеме ссуд, пре­доставляемых Федеральными Резервными банками, во многом зависит от инициативы депозитных учреждений, хотя Федеральные Резервные банки способны вмешаться в этот процесс, варьируя банковские учетные ставки. Как указывалось ранее, величина займов, используемых для корректировки банковских резервов и сезонных потреб­ностей в средтсвах, имеет тенденцию к росту в те периоды времени, когда учетная ставка низка по отношению к другим рыночным нормам процента, и, соответственно, величина этих займов уменьшается при относительно вы­соком уровне банковских учетных ставок.

Флоут

В таблице, представленной на рисунке 13.1 третий фактор, способствующий предложению резервных депозитов — это так называемый «флоутв Федеральной Резервной Системы — разность между двумя позициями в балансо­вом отчете Федерального Резервного банка: чеками и другими платежными документами в процессе инкассации и неразмещенным (отложенным) кредитом (см. главу 11). Флоут всегда представляет собой сугубо положитель­ную величину, так как процесс инкасации чеков отдаленных банков занимает гораздо больше времени, нежели тот короткий срок, на который кредит для чеков может быть отложен. Общий объем «флоута» ФРС возрастает в тех случаях-, когда Федеральный Резервный банк кредитует чек, проходящий через ФРС в банк, депонирующий его ранее, чем инкассирует сумму по этому чеку у другого банка.

«Флоут» играет весьма значительную роль в уравнении банковских резервов, поскольку еженедельные изме­нения этого параметра могут значительно повлиять на объем резервных депозитов самым нежелательным обра­зом с точки зрения управления этим процессом в нужном русле.

Так, например, в таблице на рис. 13.1 отмечен рост этой позиции с 441 миллиона долларов до 748 миллионов за период с 31 октября по 30 ноября 1986 года. Более того, можно утверждать, что «фло­ут» возрастет к концу каждой недели и в начале большинства ме­сяцев. Эта закономерность отражет сложившиеся схемы оплаты сче­тов хозйственными агентами и деловыми предприятиями. В допол­нение отметим, что все обстоятельства, задерживающие перевод чеков — будь то поломка компьютера, либо снежный шторм, на­рушивший работу авиалиний,— приводят к увеличению «флоута».

С целью иллюстрации того обстоятельства каким образом «флоут» влияет на резервные депозиты банковской системы, рас­смотрим инкассирование отдельно взятого чека на 10ОО долларов, полученного Федеральным Резервным банком Бостона и выпи­санного на коммерческий банк, расположенный в Федеральном Резервном округе Сан-Франциско. Как показано на Т-счете 13.2а, в этом случае в балансовом отчете Федерального Резервного банка Бостона немедленно произойдут следующие изменения, а именно: позиция «чеки и другие платежные доку­менты в процессе инкассации» увеличится на 1.000 долларов. На период, скажем, двух дней это обстоятельство обеспечит увеличение позиции «неразмещенный кредит» на ту же самую величину. Таким образом, до настоящего момента разность между этими двумя позициями — и, следовательно, «флоут» — не увеличится.

Однако к исходу этого срока, Федеральный Резервный банк Бостона (все еще располагая добавочной суммой в 1.000 долларов на позиции «чеки и другие платежные документы в процессе инкассации») обязан кредитовать банк, который депонировал чек на 1.000 долларов. Произошедшие при этом изменения в балансовых отчетах пред­ставлены на Т-счете 13.2Ь. В этом случае «флоут» возрастает. Такая процедура увеличивает общие резервы банков­ской системы, поскольку резервы Федерального Резервного банка Бостона в этот момент уже увеличились, а ре­зервы банка Сан-Франциско еще не уменьшились.

«Флоут», возникающий в результате движения единичного чека в рассматриваемом примере, сущесвует от си­лы день—два. Когда процесс клиринга чека завершается, резервные депозиты банка, на который был выписал чек, и счет золотых сертификатов Федерального Резервного банка Сан-Франциско, уменьшаются; одновременно с этим счет золотых сертификатов Федерального Резервного банка Бостона растет. За этим процессом следит Меж­окружной расчетный фонд, который ведет учет перевода золотых сертификатов в форме книжной записи, избегая излишних сложностей при осуществлении подобных трансакций.

Принимая в 1980 году новые законы, регулирующие финансово-кредитные отношения, Конгресс США обязал ФРС всемерно снизить объем «флоута», либо взимать с банков пени за него. Дело в том, что в период с 1975 по 1980 годы статья «флоут» увеличилась более чем в три раза. С 1980 года ФРС ввела обязательную однодневную обработку чеков и иных платежных документов, получившую название «корректировка флоута». Вводя эти новше­ства, конгресс США надеялся сократить правительственные расходы на выплату процентов по займам у населения. Эти, казалось бы малосвязанные на первый взгляд вещи, на самом деле тесно зависимы. Дело в том, что поддержка заданного уровня банковских резервов при их уменьшении благодаря снижению объема флоута потребует ком-

Федеральный Резервный банк Бостона

Чеки и другие платежные документы в процессе инкассации

1.000 долларов Счет золотых сертификатов

Резервные депозиты —1.000 долларов

Пенсации в виде увеличения покупок ценных бумаг на открытом рынке Федеральной Резервной Системой. Таким образом, выплаты Государственного Казначейства процентов частным владельцам ценных бумаг сокращаются.

Другие Федеральные Резервные активы

Понятие «другие Федеральные Резервные активы» включает в себя активы, деноминированные в иностранной валюте, помещения, сооружения и здания, принадлежащие Федеральным Резервным банкам, а также прочие ак­тивы, не выделенные отдельной строкой в балансовых отчетах Федеральных Резервных банков. Наиболее важны из них активы, деном "ированные в иностранной валюте. Покупка иностранной валюты Федеральными Резервньїг ми банками увеличивает объем резервных депозитов ФРС аналогично тому, как это происходит при покупке у ком­мерческих банков ценных бумаг федерального правительства на открытом рынке. Технически это мероприятие осуществляется следующим образом: какой-либо Федеральный Резервный банк телеграфирует дилеру, специа­лизирующемуся на валютных операциях (обычно этим дилером является отдел крупного коммерческого банка), что он увеличивает резервные депозиты этого банка в качестве платы за приобретенную иностранную валюту. Ко­личество иностранной валюты, находящееся в распоряжении этого банка, уменьшается, а его резервные депозиты в ФРС увеличиваются. Диапазон изменений этих активов временами может быть весьма велик, особенно в периоды осуществления Федеральными Резервными банками валютных интервенций на внешних валютных рынках.

Счет золотых сертификатов

Пятым фактором, способствующим предложению резервных депозитов, является общая величина золотого запаса Государственного Казначейства США. Золотой запас Казначейства оценивается исходя из установленной цены: 42 доллара 22 цента за одну тройскую унцию. С 1972 года счет золотых сертификатов (см. главу 11) в балан­совых отчетах Федеральных Резервных банков практически полностью соответствовал тому количеству золота, ко­торым владело Государственное Казначейство США в качестве одного из своих активов.

С тех пор, как в 1971 году Государственное Казначейство США прекратило покупку и продажу золота, этот фак­тор не оказывает какого-либо существенного влияния на объем резервных депозитов, поскольку величина золото­го запаса Государственного Казначейства практически неизменна. До этого времени объем резервных депозитов ФРС возрастал при приобретении Государственным Казначейством США золота, и, соответственно, уменьшался при его продаже. Каким образом продажа золота Государственным Казначейством США уменьшает резервные депозиты, размещенные в Федеральных Резервных банках, представлено на Т-счете 13.3. Покупатели золота обыч­но платят за товар, выписывая чеки на свои вклады до востребования в коммерческих банках (в описываемый пе­риод времени платежи посредством чеков ёыли более распространены, нежели телеграфные переводы). Как пред­ставлено на Т-счете 13.3а, когда Государственное Казначейство депонирует в Федеральном Резервном банке чек, который оно получило в уплату за проданное золото, сумма на соответствующем счете Казначейства увеличива­ется, а резервные депозиты коммерческого банка в Федеральном Резервном банке уменьшаются. Затем Феде­ральный Резервный банк возвращет чек в коммерческий банк, который снимает соответствующую сумму со вклада клиента, который приобрел золото.

Кроме того, продажа золота требовала добавочной корректировки. Если Государственное Казначейство США продавало золотые слитки, то счет золотых сертификатов в банках ФРС уменьшался, так как величина этого счета находится в прямопропорциональной зависимости от количества золота, которым обладает Государственное Каз­начейство. Уменьшение счета золотых сертификатов уменьшает депозиты Казначейства в Федеральных Резервных банках. Это обстоятельство отражено на Т-счете 13.3в. Таким образом результат продажи золота таков: уменьше­ние счета золотых сертификатов и резервных депозитов коммерческих банков в Федеральных Резервных банках.

Специальные права заимствования

Изменения счета сертификатов специальных прав заимствования (см. главу 11) — следующего фактора, пред­лагающего резервные депозиты,— зависит от общего количества специальных прав заимствования (СДР), находя­щегося в распоряжении Государственного Казначейства США. («SDRs in Federal Reserve Operations amd Statistics*, Federal Reserve Bulletin, May 1970, pp. 421—424). Государственное Казначейство США приобретает СДР через Меж­дународный Валютный Фонд, а также посредством разнообразных операций на внешних валютных рынках на меж­правительственном уровне. Получив в свое распоряжение дополнительное количество СДР, Государственное Каз­начейство США может выпустить побольше сертификатов специальных прав заимствования, хотя оно вправе и не поступать таким образом. Например, в ноябре 1986 года Государственное Казначейство США выпустило сертифи­катов специальных прав заимствования на сумму в S миллиардов долларов, хотя располагало количеством СДР, сущестенно превосходящим указанную цифру — 8.3 миллиардов долларов. Хотя измерения в счете сертификатов специальных прав заимствования возникают нечасто и обычно они весьма невелики по объему, существенные из­менения в этом счете могут возыметь обширные последствия на уровень банковских резервов. Когда Государст­венное Казначейство получает СДР из Международного Валютного Фонда (об этом процессе подробно рассказа­но в главе 22 — прим. пер.), а затем выпускает сертификаты специальных прав заимствования, то счет сертификатов специальных прав заимствования и специальный счет Государственного Казначейства США увеличиваются; при этом происходит рост уровня резервных депозитов. Те хозяйственные агенты, которые получают чеки, выписанные на специальный счет Государственного Казначейства, депонируют их в свои банки, которые затем осуществляют аналогичную процедуру, размещая их на своих счетах в Федеральных Резервных банках.

Операции с привлечением СДР на внешних валютных рынках также оказывают определенное воздействие на банковские резервы. Когда Государственное Казначейство обменивает специальные права заимствования на ино­странную валюту, а затем пускает ее в продажу, резервные депозиты уменьшаются. Государственное Казначейст­во обычно прибегает к продаже специальных прав заимствования и иностранной валюты для проведения валютных интервенций на внешних валютных рынках с целью оказания воздействия на обменный курс доллара1. Аналогично закупки иностранной валюты с последующим обменом ее на СДР расширяют резервные депозиты. Государствен­ное Казначейство обычно приобретает специальные права заимствования, обеспечивая какое-либо иное государ­ство необходимым количеством потребной ему валюты для покрытия дефицита внешнеторгового платежного ба­ланса, либо осуществления валютной интервенции. На Т-счтете 13.4 показано, каким образом уменьшаются бан­ковские резервы, когда Государственное Казнчейство продает дилеру иностранную валюту, которую оно выручи­ло от реализации СДР. Дилер, специализирующийся на операциях с иностранной валютой (обычно это специальное подразделение большого коммерческого банка) оплачивет сделку, телеграфируя в Федеральный Резервный банк о переводе, к примеру, 1.000 долларов с его резервного депозита на специальный счет Казначейства в Федераль­ном Резервном банке. Эта ситуация-проиллюстрирована на Т-счете 13.4а.

Если затем Государственное Казначейство решает уменьшить счет сертификатов специальных прав заимство­вания и специальный счет Казначейства в Федеральных Резервных банках в соответствии с имеющимися в его рас­поряжении количеством СДР, то счет сертификатов специальных прав заимствования и специальный счет Казна­чейства в Федеральных Резервных банках также уменьшаются. Ситуация представлена Т-счете 13.4в. Результат этой финансовой операции (представленный на Т-счете 13.4а и 13.4в) уменьшает как счет сертификатов специаль­ных прав заимствования, так и резервные депозиты.

Если Государственное Казначейство покупает иностранную валюту, а затем использует ее для приобретения СДР у зарубежного партнера, итоговый результат будет противоположен представленному. В этом случае Госу­дарственное Казначейство приобретает у банков, имеющих специализированные отделы, иностранную валюту, ко­торую затем обменивает на СДР. Банк-продавец получит телеграфный перевод от Казначейства на 1.000 долларов от специального счета Государственного Казначейства на свой резервный счет. Если затем Казначейство решает ресширить счет сертификатов специальных прав заимствования, приводя его в соотствествие с увеличивавшимся количеством СДР, то счет сертификатов специальных прав заимствования (рассматриваемый как актив Федераль­ных Резервных банков) и специальный счет Государственного Казначейства (рассматривамый как пассив) возра­стут.

Результат этой финансовой операции в его чистом виде увеличивает как счет сертификатов специальных npat заимствования в Федеральных Резервных банках, так и резервные депозиты. Заметим, что на специальном счете Государственного Казначейства в этом случае не будет зафиксировано никаких изменений.

Платежные средства Государственного Казначейства

Общее количество платежных средств Государственного Казначейства состоит главным образом из монет, не­большого числа банкнот США и некоторого количества иных бумажных денег в процессе изъятия из обращения. Монеты в настоящее время — это единственный вид платежных средств Государственного Казначейства, выпуска­емых в обращение. Как указывалось в главе 2, платежные средства Государственного Казначейства — суть обяза­тельства Казначейства США, и их общий объем определяется состоянием его счетов. Заметим, что общий объем

Платежных средств Государственного Казначейства постоянно, хотя и в малой степени, возрастает по мере того, как монетный двор Государственного Казначейства чеканит и пускает в оборої новые монеты, обеспечивая тем самым нужды и потребности эко­номической системы в процессе ее развития. Этот фактор, естест­венно, оказывает относительно скромное, но все же существую­щее, влияние на расширение резервных депозитов.

Т-счет 13.5 иллюстрирует вышеуказанное обстоятельство. Ког­да монетный двор Государственного Казначейства депонирует вновь выпущенные монеты в Федеральном резер­вном банке, депозиты Государственного Казначейства в ФРС возрастают (см. Т-счет 13.5а). Затем Государственное Казначейство использует этот вклад, а некий хозяйственный агент, получивший соответствующий платеж от Казна­чейства, депонирует чек в коммерческом банке; далее коммерческий банк депонирует эти средства в Федераль­ном Резервном банке своего округа, при этом депозиты банка в ФРС возрастают, а депозиты Казначейства — уменьшаются (см. Т-счет 13.5в). Конечный результат этой финансовой операции приводит к увеличению резервных депозитов. Однако, Государственное Казначейство будет вынуждено истратить часть приобретенных средств на оплату производства новых монет. Напомним, что прибыль, полученная Казначейством и составляющая разность между номинальной стоимостью выпущенных монет и издержками их эмиссии, называется сеньораж (см. главу 2), Сеньораж является важным источником дохода, который в итоге направляется на нужды федерального правитель­ства.