Бизнес-планы

Оценка эффективности предложений

Реализация проекта представляет собой капитальные вложения за короткий период времени (чаще всего 1 год) в ожидании будущих выгод в течение длительного периода времени. При создании нового дела вам обычно требуется значительный первоначальный капитал, который и будет использоваться как капитальные вложения, направляемые на формирование следующих элементов производства: покупка земельного участка;

Оплата стоимости незавершенных объектов на земельном участке; оплата стоимости завершенных объектов на участке;

Строительно-монтажные работы по созданию необходимых производственных пло­щадей;

Покупка технологического, силового и транспортного оборудования; создание или пополнение необходимых для производства оборотных средств; проведение проектно-изыскательских и проектных работ;

Наладка оборудования и освоение проектной мощности предприятия; приобретение лицензий, оплата научно-технической документации и ноу-хау.

Вполне естественно, что не все из вышеперечисленных элементов присутствуют в производстве и требуют для своего формирования капитальных вложений.

Первым шагом при оценке эффективности проектов является разработка бюджета ка­питальных вложений на основе инвестиционных предложений. Они разделяются на четы­ре основные категории с точки зрения экономических последствий:

Капитальные вложения на модернизацию. Они уменьшают стоимость или увеличива­ют объем или качество изделий;

Капитальные вложения на расширение. Они направлены скорее на увеличение объе­ма, чем на изменение производственного процесса;

Инвестиции в новые товары или услуги. Расходы могут быть понесены на разработку новых изделий или улучшение уже имеющихся;

Стратегические инвестиции. Изменение политики фирмы: политика продаж, геогра­фического размещения, присутствия на тех или иных рынках.

Многие инвестиции комбинируют элементы модернизации и расширения, инвести­ций в новые товары и модернизации, стратегических инвестиций и инвестиций в новые то­вары.

Первое требование при отборе проектов состоит в том, что все предполагаемые дейст­вия не должны противоречить общей стратегии.

В дополнение к этому «фильтру», большинство компаний анализируют предложения на различных уровнях ответственности. Чем больше капиталовложения, тем детальнее анализируются предложения с целью выяснения их выполнимости. Для новых проектов целесообразно проводить экспертизу отдельных частей проекта на предмет их реализуемости. Только после оценки технической, законодательной и организационной реализуемости проектов следует переходить к оценке экономической эффективности.

Одним из критериев готовности проекта к оценке экономических результатов являет­ся знание (или наличие прогноза) необходимых инвестиций (капитального бюджета) и бу­дущих эксплуатационных расходов.

Следующим шагом является оценка будущих денежных потоков. Выполняя это дей­ствие нужно иметь в виду, что такие потоки имеют определенные характеристики.

Вы должны быть заинтересованы в получении именно денежных потоков, а не учетных потоков. Это соответствует основной цели проекта — максимизировать прибыль участни­ков. Только деньги в виде чистой прибыли могут быть повторно вложены в фирму или но­вые проекты или выплачены своим акционерам в форме дивидендов. Ни расчетная прибыль, ни будущие доходы, ни счета к оплате, ни счета к получению не могут быть использованы подобным образом.

Во-вторых, для каждого инвестиционного предложения необходимо получить ин­формацию в виде текущих затрат денежных средств. Достижение желаемого объема вло­жений, приносящих прибыль, независимо от метода финансирования может привести к неожиданному результату. Принимающий решение может использовать долговые потоки (капитал и проценты), собственные вложения и привлечение новых участников для дости­жения прибыльного количества акционерного капитала. Однако при таких решениях су­ществует опасность, что результат будет принадлежать участникам или акционерам, а не проекту или фирме.

Денежные потоки должны быть определены с учетом вычета налогов. Начальные ин­вестиционные расходы (вложения), так же как и соответствующая учетная ставка, будут рассчитываться после вычета налогов.

Информация об изменении денежных потоков должна быть представлена с учетом последствий появления новых изделий/услуг, чтобы иметь возможность проанализиро­вать ситуацию с проектом и без проекта. Важность именно такого подхода становится яс­ной на следующем примере. Если фирма рассматривает возможность внедрения нового изделия, которое будет конкурировать с существующими изделиями, то применение сум­марной величины ожидаемых продаж изделий неверно, так как следует учесть сокраще­ние продажи существующих изделий в результате ввода нового.

При оценке текущих денежных потоков после уплаты налогов необходимо следовать следующим принципам:

При рассмотрении инвестиционного предложения уже понесенные затраты, не участ­вующие в процессе получения дохода, должны игнорироваться, они являются про­шлыми издержками, которые не могут быть возмещены, и поэтому не влияют на текущие действия или будущие решения.

С другой стороны, вы должны учитывать, что некоторые существенные затраты не обязательно влекут за собой фактические расходы. Это касается производственной площади, отводимой под проект, которая могла бы быть использована как-нибудь иначе. В этом случае издержки неиспользованных возможностей, то есть то, что по­теряно за счет неиспользования другой инвестиционной возможности, должны быть включены в оценку проекта.

По той же самой причине чистый оборотный капитал, полученный от капиталовложе­ния, нужно трактовать как часть капиталовложения, а не как отдельное решение отно­сительно оборотного капитала.

Наконец, при оценке денежных потоков должна быть учтена ожидаемая инфляция.

Рассмотрим содержание денежных потоков инвестиционного проекта: начальные ин­вестиции, возрастающие денежные потоки и заключительный денежный поток.

Начальные инвестиции — начальные расходы денежных средств на приобретение но­вых активов и начало функционирования проекта. К новым активам относим: здания, соо­ружения, машины, оборудование, оснастку, инструмент, лицензии, патенты и другие материальные и нематериальные постоянные активы, необходимые для реализации про­екта.

Начальные инвестиционные расходы: + Стоимость новых активов + Затраты на монтаж

+ (-) Увеличение (уменьшение) уровня чистого оборотного капитала

Доходы от продажи старых активов + (-) Налоги (сумма, сэкономленная за счет уменьшения налоговых платежей) от продажи старых активов

Денежные потоки отличаются от расчетного дохода на величину амортизационных начислений, изменений оборотного капитала и расходов будущих периодов.

Возрастающие денежные потоки'.

Увеличение (уменьшение) производственных доходов минус (плюс) любое увеличение (уменьшение) производственных расходов, включая износ

- (+) Увеличение (уменьшение) налоговой скидки на амортизацию

= Чистое изменение дохода перед выплатой налогов

- (+) Увеличение (уменьшение) налоговых выплат

= Чистое изменение дохода после выплат налогов

+ (-) Увеличение (уменьшение) налоговой скидки на амортизацию

- (+) Уменьшение (увеличение) уровня чистого оборотного капитала

= Возрастающий поток наличности за период

Заметим, что возрастающая налоговая скидка на амортизациюи сначала вычитается, чтобы определить чистое изменение дохода перед выплатой налога, а затем добавляется назад для определения возрастающего чистого денежного потока в течение периода. Это связано с тем, что налоговая скидка на амортизацию — не наличная выплата в отличии от текущей, которая понижает облагаемый налогом доход. Однако необходимо знать любое увеличение налоговой скидки на амортизацию по отношению к чистому изменению дохо­да после налогов, чтобы не занизить влияние проекта на денежный поток.

Заключительный денежный поток — это проектируемый возрастающий денежный поток наличности в заключительный год существования проекта. На этой стадии особое внимание должно быть уделено денежным потокам, связанным с закрытием проекта: лик­
видационная стоимость активов проданных или ликвидированных, налоги, связанные с продажей или ликвидацией активов, изменения чистого оборотного капитала.

Заключительный денежный поток:

Увеличение (уменьшение) производственных доходов минус (плюс) любое увеличение (уменьшение) производственных расходов, включая износ

- (+) Увеличение (уменьшение) налоговой скидки на амортизацию = Чистое изменение дохода перед выплатой налогов

- (+) Увеличение (уменьшение) налоговых выплат

= Чистое изменение дохода после выплат налогов

+ (-) Увеличение (уменьшение) налоговой скидки на амортизацию = Возрастающий денежный поток в течение заключительного года перед

Закрытием проекта + Конечная ликвидационная стоимость новых активов

- (+) Налоги (сумма, сэкономленная за счет уменьшения налоговых платежей),

Связанные с продажей или ликвидацией новых активов + (-) Уменьшение (увеличение) уровня чистого оборотного капитала = Возрастающий чистый денежный поток в заключительном году

Как только существенные денежные потоки наличности проекта будут определены, должна быть оценена привлекательность различных инвестиционных предложений, что­бы принять или отклонить их. Для этой цели используются традиционные методы и мето­ды дисконтированных денежных потоков (DCF — Discounting Cash Flow), а также ранжирование проектов. Фактически каждый метод — это критерий, позволяющий при­нимать решение, большинство методов не противоречат друг другу, а дополняют. Ряд ме­тодов носит интегральный характер (прежде всего, метод дисконтирования денежных потоков), однако, использование традиционных методов позволяет получить всесторон­нее описание процессов окупаемости проекта. В настоящее время методы дисконтирован­ных поступлений наличности представляют собой основной метод оценки инвестиций.

Для простоты будем считать, что ожидаемые потоки наличности поступают в конце каждого года, а принятие любого инвестиционного предложения не изменяет общий биз - нес-профиль проекта. Такое предположение позволяет использовать одну необходимую ставку дохода для дисконтирования.

Ранжирование инвестиционных проектов становится необходимым, когда имеется несколько эффективных и реализуемых проектов, но для их реализации требуется большее количество средств, чем имеется у участников проекта, и необходимо отобрать наиболее эффективные.

Учетная норма дохода (ARR — Accounting Rate of Return) измеряет доходность с обычной точки зрения, связывая необходимые инвестиции (или средние инвестиции) с будущим ежегодным средним чистым доходом. Рассмотрим следующий пример : Начальные инвестиции 100 ООО

Ресурс 20 лет

Ежегодный денежный поток 15 500

Ежегодные амортизационные отчисления (прямая зависимость) 5 000

Ежегодные налоговые платежи 5 000

= 10,5%

ARR =

100000

100000

Чистый доход _ 15500-5000-5000+ 5000 _ 10500

Инвестиция

Используя средние инвестиции (стоимость инвестиций на начало и конец периода, деленная пополам), получаем

Arr=15500-5000 = 10500 = 21% 50000 50000

Критерий для принятия решения: выберите проект с более высокой ставкой дохода. Основное преимущество данного критерия заключается в том, что доход и инвестицион­ные показатели — обычные показатели бухгалтерского учета, ARR просто вычислить. В качестве недостатка, отметим, что ARR не в состоянии учесть стоимость денег во времени и ARR использует учетные данные вместо данных о денежном потоке. По этим причинам ARR трудно применять для сравнения с показателями эффективности других сфер деяте­льности, поэтому метод перестает использоваться (как правило, он сохраняет свою актуа­льность при оценке вариантных сценариев одного и того же проекта).

Период окупаемости инвестиций (РВР — Pay Back Period) измеряет отрезок време­ни, необходимый для возмещения суммы начальных инвестиций. Он вычисляется делени­ем начальных инвестиций на денежные потоки от инвестиционного проекта. Когда денежные потоки неравномерны, период окупаемости инвестиций может быть найден ме­тодом перебора.

Рассмотрим следующий пример:

Расчет РВР для компании «Снег».

Год Потоки наличности Совокупные потоки

0 - 200 000

1 68 864 68 864

2 79 060 147 924

3 78 718 226 642

4 64 438 291 080

Совокупные потоки рассчитываются суммированием потоков.

Период окупаемости меньше 3 лет, так как совокупный поток за три года больше пер­воначальных инвестиций. Рассчитаем срок окупаемости на третьем году для неокупив - шихся инвестиций после второго года:

РВР =2 + (200 000 - 147 924) / 78 718 - 2,66 года.

Критерий для принятия решения: выберите проект с более коротким периодом окупа­емости инвестиций. Чем короче период окупаемости инвестиций, тем менее рискован про­ект и тем выше ликвидность. Основные преимущества данного метода: он легко рассчитывается и прост в понимании; он эффективно регулирует инвестиционный риск. Недостатки: он не учитывает стоимость денег во времени, добавляет денежные потоки не­зависимо от времени этих потоков; он игнорирует воздействие денежных потоков, полу­ченных после периода окупаемости инвестиций. Следовательно, период окупаемости может ввести в заблуждение при оценке доходности, так как окупившийся проект может не приносить прибыли во всем эксплуатационном периоде.

Из-за недостатков традиционных методов считается, что методы дисконтированных денежных потоков позволяют более объективно оценить и выбрать инвестиционные про­екты. Эти методы принимают во внимание как величину, так и время возникновения ожи­даемых денежных потоков наличности в каждом периоде жизни проекта, что достигается дисконтированием (учетом) будущих инвестиционных потоков по их текущей стоимости (как правило на дату начала проекта).

Что бы вы предпочли: 1000 рублей сегодня или ту же самую сумму десять лет спустя? Естественно вы предпочли бы получать 1000 рублей немедленно, так как смогли бы потра­тить их или поместить деньги в оборот и зарабатывать процент, хранить в виде сбереже­ний, приносящих доход. Процентная ставка может быть определена как обменный курс между текущими и будущими рублями, и, следовательно, может использоваться для вы­числения текущей стоимости будущих денежных потоков. Этот процесс позволяет все де­нежные потоки сравнивать с точки зрения сегодняшних рублей.

Если известна процентная ставка перевода будущих денег в текущие (ставка дискон­тирования), по которой предоставлены деньги, то следующая формула позволяет вычис­лить текущую стоимость денежных потоков наличности, которые будут получены или выплачены в будущем:

PVo = FV„ / Sn = FVn x Vn

Где: PVo — текущая стоимость;

FVn — будущая стоимость денежных потоков на конец п-периода; SQ — будущая стоимость (через п периодов) текущего единичного платежа при про­центной ставке;

Vn — текущая стоимость будущего (через п периодов) единичного платежа при процентной ставке і:

V.—I------ L.

(1-М)" S„

Предположим, например, что фирма должна получить 100 миллионов рублей два года спустя и процентная ставка —10%. Используя S„, содержащийся в таблице текущей стои­мости (табл. 9.3), можно вычислить текущую стоимость долга:

Текущая стоимость единичного платежа

PVQ= 100 ООО ООО х (0,8264) = 82 644 600.

Таблица 9.3

Периоды (п)

Ставка дисконтирования (І)

1%

3%

5%

8%

10%

15%

1

0.9091

0.9709

0.9524

0.9259

0.9091

0.8696

2

0.9803

0.9426

0.9070

0.8573

0.8264

0.7561

3

0.9706

0.9151

0.8638

0.7938

0.7513

0.6575

4

0.9610

0.8885

0.8227

0.7350

0.6830

0.5718

5

0.9515

0.8626

0.7835

0.6806

0.6209

0.4972

6

0.9420

0.8375

0.7462

0.6302

0.5645

0.4323

7

0.9327

0.8131

0.7107

0.5835

0.5132

0.3759

8

0.9235

0.7894

0.6768

0.5403

0.4665

0.3269

9

0.9413

0.7664

0.6446

0.5002

0.4241

0.2843

Ю

0.9053

0.7441

0.6139

0.4632

0.3855

0.2472

Для учета фактора времени возможно использование либо специальных таблиц, либо необходимо применять следующие формулы.

1. Будущая стоимость денежной единицы (единичного платежа):

S„ = (l + i)",

Где Sn - накопленная сумма после п периодов; і - величина процентной ставки; п - количество периодов.

2. Текущая стоимость денежной единицы (единичного платежа):

V„ = 1 / (1 + i)n, где Vn - сегодняшняя стоимость единичного платежа.

3. Текущая стоимость аннуитета (аннуитет — серия равных платежей во времени):

An = (1 -1 / (1 + і)п) / і.

4. Взнос на амортизацию единицы (размер аннуитета при единичной текущей стоимо­сти):

F„=l/a„.

5. Будущая стоимость аннуитета

Z„ = ((l+i)"-l)/i.

6. Взнос в фонд возмещения (размер аннуитетного платежа при единичной будущей стоимости):

SFF=l/Zn.

Для расчетов формулы используются следующим образом: так как формула дана для единичного платежа, то значение формулы нужно умножить на сумму платежа.

В качестве основных показателей эффективности используются: чистый доход (NV — Net Value), чистый дисконтированный доход (NP V— Net Present Value), индекс до­ходности (PI — Profitability Index), внутренняя норма доходности (IRR — Internal Rate of Return), потребность в дополнительном финансировании (AF — Additional Financing), дис­контированная потребность в дополнительном финансировании (DAF — Discounting Fi­nancing).

Чистый доход (NV):

NV = CF( + CF2+ ............ +CFn - ICO;

Где CF (Cash Flow) — чистый денежный поток на l, 2,...п год, ICO (Initial Cash Outlay) — начальные инвестиционные расходы.

Чистый дисконтированный доход (NPV):

+ + ICO

(l+k) (l+k)2 (І+k)"

Где k — норма дисконта, основанная на прогнозе требуемой прибыльности. Иначе, NPV может быть выражена в следующем виде:

NPV - CF, ■ V, + CF - V +_______ + Cf ■ V -ICO?

Индекс доходности (PI):

_ NPV+ ICQ ICO

Потребность в дополнительном финансировании (AF):

TOC \o "1-3" \h \z AF = |CF + CF2+ ... + CFJ, если CFi< 0. Дисконтированная потребность в дополнительном финансировании (DAF): CF, CF, CFn

DAF =

____ '___ i______ ±___ l j_________ "

Если Cfi < 0.

(l+k)' (l + k)2 (l+k)° Внутренняя норма доходности (IRR) вычисляется из выражения:

Ico - CF' CF' CF"

(1 + IRR)1 (1 + IRR)2 (1 + IRR)"

Внутренняя норма доходности (IRR) от инвестиций — норма дисконта, которая при­равнивает текущую стоимость будущих чистых денежных потоков от инвестиционного проекта к начальным наличным расходам проекта.

Когда наличные притоки неравномерны, и никакие компьютерные программы недо­ступны, IRR может быть найдена следующим методом:

1. Вычислите NPV, используя процентную ставку ij.

2. Если NPV положительна, выберите другую ставку i2 выше, чем і,. Если NPV отрица­тельна, і2 должна быть меньше, чем i,. IRR, при которой NPV = 0, должна находиться в интервале между значениями этих ставок.

3. Вычислите NPV, используя ir

4. Для повышения точности расчетов повторите процедуру несколько раз, чтобы интер­вал (i -y был минимальным и можно было выбрать значение IRR из данного интерва­ла.

Пример

Для компании «Снег» сумма начальных инвестиций составляет 200 ООО рублей. После выплаты налога ожидается, что притоки составят: Годі: 68 864 рублей Год 2: 79 060 рублей Год 3: 78 718 рублей Год 4: 64 438 рублей

Предположим, что норма дисконта составляет 15%, текущая стоимость за вычетом налога тогда составит:

Год

Приток наличности

PVIF

Сумма PV

1

68 864

0.8696

59 884

2

79 060

0.7561

59 777

3

78 718

0.6575

51 757

4

64 438

0.5718

36 846

208 264

Таким образом, NPV = 208 264 - 200 000 = 8 264. Проект доходен. Так как NPV положительна, выбираем в качестве І2 ставку 20%, тогда

Год

Приток наличности

PVIF при 20%

Сумма PV

1

68 864

0.8333

57 384

2

79 060

0.6944

54 899

3

78 718

0.5787

45 554

4

64 438

0.4823

31 078

188 915

Таким образом, NPV = 188 915 -200 000 = -11.085. Проект убыточен. Напомним, что IRR — это такая норма дисконта, при которой NPV равно нулю. При изменении ставки с 15% до 20%, NPV стало отрицательным (с 8 264 до -11 085), следовате­льно, в этом интервале NPV равно нулю (при какой-то ставке большей 15%, но меньшей 20%).

Норма дисконта

NPV

15%

8264

Рассчитываемая, равная IRR

0

20%

-11085

Теперь рассчитаем величину IRR, считая, что изменение носит линейный характер, составив следующую пропорцию 5% изменения ставки (20% -15%) пропорциональны из­менению NPV 19 349 (от 8 264 до - И 085) и рассчитаем, какая доля изменения ставки при­ходится на интервал положительного NPV (от 8 264 до 0).

IRR = 15% + (8264 - 0) —(20%"]5°/о)— = 15% + 2,14% = 17,14%.

(8264 — (—11085))

Критерий для принятия решения: выберите проект, при котором IRR превышает тре­буемую норму дохода или минимально приемлемую ставку. Если IRR больше рыночной нормы дохода, то участники ожидают, что фирма заработает на проекте, принятие проекта должно повлечь за собой увеличение дохода.

Основные недостатки: когда имеем дело со взаимно исключающими проектами, IRR не всегда способна обеспечить правильное ранжирование, так как норма реинвестирова­ния отличается в зависимости от денежных потоков для каждого рассматриваемого проек­та. Кроме того, не принимаются во внимание различия в масштабе и продолжительности жизненного цикла каждого проекта.

Преимущества: предприниматели обычно предпочитают доход, выраженный в про­центах, а не абсолютную величину. Кроме того, когда требуемая ставка дохода является только приблизительной оценкой, IRR дает более удовлетворительное сравнение.

Чистый дисконтированный доход (NPV) инвестиционного предложения — текущая стоимость чистых денежных потоков минус начальный расход денежных средств предло­жения.

Рассмотрим для примера: потоки наличности компании «Снег».

Год

Денежный поток

PVIF 12%

Сумма PV

0

- 200 000

1 0000

- 200 000

1

68 864

0 8929

61489

2

79 060

0 7972

63 027

3

78 718

07118

56 031

4

64 438

0 6355

40 950 21 497

Критерий принятия решения: если NPV положительна, примите проект. Иначе — от­клоните его. Объяснение аналогично IRR.

Преимущества и недостатки: они зеркальны по отношению к описанным для IRR. Во-первых, метод NPV всегда обеспечивает правильное ранжирование взаимно исключа­ющих инвестиционных проектов. Он также принимает во внимание различия в масштабе проектов и их продолжительности жизни. Он направлен на максимизацию прибыли про­екта и рост стоимости фирмы. С другой стороны, предприниматели обычно лучше опери­руют с показателями дохода, чем с абсолютными величинами.

Индекс доходности (PI) — отношение общей величины PV будущих наличных пото­ков к начальным инвестиционным расходам. Этот коэффициент используется как средст­во ранжирования проектов в порядке привлекательности.

Для примера определим индекс доходности компании «Снег».

61 489 63 027 56 031 40 950 221 497

221497 200000

Годі Год 2 Год 3 Год 4

Критерий для принятия решений: если индекс доходности больше I, то проект прини­мается. Это решение аналогично принятому при NPV, так как PI > I означает, что текущая стоимость проекта больше, чем начальные наличные расходы, и следовательно, NPV > 0.

Метод NPV обычно предпочтительнее метода РІ. Также ЫРУопределяет величину аб­солютного экономического вклада в денежном эквиваленте в увеличение богатства акцио­неров. Напротив, PI индекс выражает только относительную рентабельность проекта.

Ранжирование инвестиционных проектов становится необходимым, когда су­ществует ограниченность ресурсов, и принятие одного проекта автоматически означает невозможность осуществления других проектов. Кроме того, ранжирование необходимо, если вместе с целью получения прибыли ставится цель увеличения стоимости собственно­го капитала. Такие ограничения распространены, когда в результате политики фирмы или

Условий, преобладающих на финансовых рынках, могут быть приняты только те проекты, которые в состоянии финансироваться внутренними ресурсами.

При ограниченной оценке стоимости капитала фирма пытается выбрать комбинацию инвестиций, которые обеспечат самое большое увеличение стоимости фирмы без превы­шения верхнего предела бюджета.

Индекс доходности (PI) широко используется при ранжировании проектов, борю­щихся за ограниченные фонды в течение нескольких периодов. Более общий подход к ре­шению проблемы оценки стоимости капитала — использование методов математического программирования, целью которого является выбор комбинации проектов, максимизиру­ющей NPV при ограничениях бюджета.

Если капитал должен быть оценен только в течение одного периода, проблема может быть решена путем выбора проектов, которые в большей степени увеличивают возрастаю­щую стоимость на I рубль инвестиции, не превышая верхнего предела бюджета.

Предположим, что фирма или участник проекта имеет верхний предел капитала 6,5 миллионов рублей и рассматривает следующие инвестиционные предложения (табли­ца 9.4 в тысячах рублей), а результат отбора проектов в таблице 9.5.

Таблица 9.4

Проект

Первоначальные инвестиции

IRR

NPV

PI

А

5 ООО

15%

1 200

1,24

В

В 500

19%

1 500

1,43

С

3 ООО

28%

4 200

2,40

D

2 500

26%

100

1,04

Е

1 500

20%

1 ООО

1,67

F

1 000

37%

1 100

2,10

G

1 000

25%

1 300

2,30

Н

100

18%

10

1,10

После оценки стоимости капитала соотношение проектов, приносящих наибольшую величину чистой текущей стоимости, будет:

Таблица 9.5

Проект

PI

NPV

Первоначальные инвестиции

С

2.40

4 200

3 000

G

2.30

1 300

1 000

F

2.10

1 100

1 000

Е

1.67

1 000

1 500

Итого

7 600

6 500

Аренда является альтернативой покупке актива. Владелец актива (арендодатель) пре­доставляет другой стороне (арендатору) право использовать актив в течение указанного периода времени за арендную плату. Имеются два основных типа арендных договоров. Операционная аренда. Это — краткосрочный арендный договор. Он часто аннулиру­ется по желанию фирмы (арендатора). Такие арендные договоры обычно использу­ются для аренды таких средств, как компьютеры, счетчики, транспортные средства, офисное помещение и оборудование.

Финансовая аренда. Долговременный договор является неаннулируемым обязатель­ством со стороны арендатора, что делает обязательным ряд платежей арендодателю

Решение о выкупе арендуемого имущества требует изучения и сравнения с предложе­нием о приобретении новых активов. В некотором отношении, оно аналогично решению о составлении бюджета долгосрочных расходов, так как оно вынуждает предпринимателя сравнивать различные аренды и варианты покупки. Чтобы осуществить правильное срав - некие, должны быть определены оттоки денежных потоков после выплаты налога и теку­щая стоимость.

Для сравнения нескольких вариантов аренды необходимо выполнить следующие шаги:

I. Определите ежегодные выплаты по арендному договору: д _ сумма аренды а„.,

Где: А — сумма текущей стоимости выплат по арендному договору, ал.) — текущая стои­мость единичного аннуитетного платежа при обычной ежегодной ренте.

Заметим, что мы используем n-l вместо п, так как ежегодные выплаты по арендному договору обычно делаются заранее (в начале периода).

2. Найдите расходы (сбережения) после выплаты налога.

3. Найдите чистый дисконтированный доход после выплаты налогов.

Для сравнения вариантов покупки необходимо выполнить следующие шаги:

1. Определите ежегодные отчисления по займу:

_ Сумма займа на покупку ап

2. Вычислите процент от основного капитала, который должен быть определен в каж­дом из платежей по займу.

3. Найдите расходы, добавляя процент и амортизацию (плюс любые издержки на тех­ническое обслуживание и текущий ремонт), и вычислите расходы после выплаты налога.

4. Найдите чистый дисконтированный доход после выплаты налогов.

Пример.

Компания «Снег» решила приобрести оборудование, стоящее 2 ООО ООО рублей, срок эксплуатации которого 5 лет. Мы предполагаем, что в конце пятого года оборудование не будет иметь никакой остаточной стоимости. Оборудование может быть выкуплено при по­лучении займа или оно может быть сдано в аренду. В случае аренды арендодатель требует выплаты 12%. Обычно платежи по арендному договору должны быть сделаны заранее. Налоговая ставка — 50%, стоимость займа после выплаты налога — 8%.

Аренда.

Вычислим РУрасхода средств, связанного с арендой. Все значения выражены в тыся­чах рублей.

1. Ежегодные выплаты по арендному договору:

А= —.4621Z 4,3073

Шаг 2 и 3.

Таблица 9.6

Год

Выплаты по договору

Экономия на налоге

Расходы после выплаты налога

PV при 8%

PV расходов

0

46 432

46 432

1.0000

46 432

1-4

46 432

23 216

23 216

3.3121

76 894

5

23 216

-23 216

0.6806

-15 800

107 526

Покупка.

Фирма приняла решение о финансировании покупки с 10% необеспеченным срочным займом. Амортизация (линейная зависимость) — 40,000 (200,000/5 лет) Шаг 1: Ежегодные отчисления по займу:

G _ 200000 _52762.

37906

Шаг 2: Вычисление процента, основываясь на графике погашения займа

Таблица 9.7

Года

Платежи по займу

Капитал на начало года

Процент (21(10%)

Капитал (1)-(3)

Капитал на конец года (2)-(4)

0

1

2

3

4

5

1

52 762

200 000

20 000

32 762

167 238

2

52 762

167 238

16 724

36 138

131 200

3

52 762

131 200

13 120

39 642

91 558

4

52 762

91 558

9 156

43 606

47 952

5

52 762

47 952

4 796

47 966

Шаг 3 и 4: Определение расхода денежных средств и текущей стоимости этого расхода:

Таблица 9.8

Года

Платеж по займу

Проценты

Амор­тизация

Сумма удержаний (2) + (3)

Экономия на налоге (41(50%)

Расходы

(1>-(5)

При 8%

Текущая стоимость расходов (б)х(7)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1

52 762

20 000

40 ООО

60 000

30 000

22 762

0,9259

21 076

2

52 762

16 724

40 000

5 6 721

28 362

24 400

0,8573

20 918

3

52 762

13 120

40 000

53 120

26 560

26 202

0,7938

20 800

4

52 762

9 156

40 000

49 156

24 578

28 184

0,7350

20 716

5

52 762

4 796

40 000

44 796

22 398

30 364

0,6806

20 666

104 176

Текущие стоимости расходов на аренду и покупку с займом показывают, что покупка предпочтительнее, потому что текущая стоимость займа —104 176, т. е. меньше, чем теку­щая стоимость аренды— 107 526.

Завершая работы по финансовому планированию проверьте себя еще раз, ответив на следующие вопросы:

Какие средства вам понадобятся для начала нового проекта:

Каковы потенциальные источники финансирования вашего предприятия:

Каким образом вы распорядитесь выделенными вам финансовыми ресурсами:

Каковы активы, пассивы и собственный капитал вашего проекта:

Какое имущество вы можете предоставить под обеспечение кредита:

Каким, по вашим прогнозам, будет объем реализации, размер валовой прибыли и чис­той прибыли по неделям за первый квартал, по месяцам за первый год, по годам:

Каким должен быть объем реализации и общий уровень расходов, чтобы получить прибыль:

Какова ваша личная финансовая мотивация:

Бизнес-планы

Бизнес-план — пивоваренный завод

Бизнес-план N-ский пивоваренный завод Москва, 1998 Оглавление РЕЗЮМЕ.............................................................................................................................................................................. 2 ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ И ХАРАКТЕРИСТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ.............................................................. 11 ПРОГНОЗ КОНЪЮНКТУРЫ РЫНКА................................................................................................................... 27 СТРАТЕГИЯ МАРКЕТИНГА..................................................................................................................................... 33 ОРГАНИЗАЦИОННО-ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ...................................................................................... 36 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЗАТРАТ........................................................................................................................................... 40 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДОХОДОВ...................................................................................................................................... …

Организация деревообрабатывающего цеха — бизнес-план

"Утверждаю" Генеральный директор ООО "СтройЭкспоСервис" ______________Вафин Р. Ш. __________________ 2000 г. Бизнес-план «Организация деревообрабатывающего цеха» ООО «СтройЭкспоСервис», Тюменский район, п. Боровский, ул. Герцена, 102 Учредители: Вафин Равиль Шахидуллович, тел.: (3452) …

Маркетинговая стратегия

В зависимости от конкретной ситуации на рынке, с точки зрения состояния спроса, различают несколько типов маркетинга. Конверсионный маркетинг, связанный с наличием негативного спроса, т. е. с ситуа­цией, когда большинство потребителей отвергают данный товар или услугу.

Как с нами связаться:

Украина:
г.Александрия
тел. +38 05235 7 41 13 Завод
тел./факс +38 05235  77193 Бухгалтерия
+38 067 561 22 71 — гл. менеджер (продажи всего оборудования)
+38 067 2650755 - продажа всего оборудования
+38 050 457 13 30 — Рашид - продажи всего оборудования
e-mail: msd@inbox.ru
msd@msd.com.ua
Скайп: msd-alexandriya

Схема проезда к производственному офису:
Схема проезда к МСД

Представительство МСД в Киеве: 044 228 67 86
Дистрибьютор в Турции
и странам Закавказья
линий по производству ПСВ,
термоблоков и легких бетонов
ооо "Компания Интер Кор" Тбилиси
+995 32 230 87 83
Теймураз Микадзе
+90 536 322 1424 Турция
info@intercor.co
+995(570) 10 87 83

Оперативная связь

Укажите свой телефон или адрес эл. почты — наш менеджер перезвонит Вам в удобное для Вас время.